透视三季报：市场复苏，为何头部玩家交出不同「成绩单」

在经济学里，「黑天鹅」被比喻为小概率而又影响巨大的事件，而「灰犀牛」则用来比喻哪些大概率且影响巨大的潜在危机。相对于「黑天鹅」事件的难以预见性和偶发性，「灰犀牛」事件不是随机突发的，而是在一系列警示信号和迹象之后出现的大概率事件。

几家头部金融科技公司的三季报，显示出了强烈的复苏迹象。

乐信和360数科双双创下了单季度撮合贷款量的新纪录，而更早之前发布财报的信也科技也已经基本走出了上两个季度的「低谷期」。

与此同时，几家头部平台的逾期率表现也在三季度有所好转。

单从三季报的数据来看，金融科技公司们似乎正在走出疫情笼罩的阴霾。但在硬币的另一面，市场紧绷的情绪并没有放松的迹象。

一方面是疫情的威胁尚未完全褪去，从各家公司的拨备计提情况来看，它们也并未放松警惕。尤其是美股市场从今年一季度采用ASC326会计准则之后，业务的恢复也意味着需要作出更多的风险准备。

另一方面则是监管的不确定性。过去一个月里，金融监管动向的变化超出所有人的预期，尽管目前来看，已经公布的一系列监管新规尚未对这些上市公司产生实质性的影响，但是在金融科技监管不断收紧的趋势之下，金融科技业务依然面临着极大的不确定性。

对于金融科技上市公司们，2021年颇为不易，原本就处于转型发展的关键时期，却频频遭遇「黑天鹅」事件。而长期看来，监管和市场环境的变化还将继续带来极大的挑战。

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艰难复苏

显而易见，相比于上个季度，整个市场都有所复苏。

对比几家公司过去一年单季度撮合贷款量不难发现，在经历了今年一季度的下滑之后，从二季度开始业务，贷款量已经逐渐恢复，到今年三季度，三家公司他们都完成了漂亮的V字反转。

三家公司过去一年单季度撮合贷款量一览

其中，360数科和乐信的单季度撮合贷款量在今年三季度分别达到了660亿和483亿，同比增幅分别达到17.9%和30.6%。

信也科技在三季度撮合贷款量在170亿左右，环比上季度增长约30%，与去年四季度持平，但与去年三季度巅峰时期246亿的规模还有所差距。

而在不良率方面，馨金融也统计了过去5个季度，360数科和乐信90天以上拖欠率的变化情况，不难发现，两家公司的逾期率在经历了前两个季度的增长之后，已经终止了上升势头，但依然处于高位。

信也科技也在财报中强调，公司在15-89天的早期逾期率已经下降至历史低位的1.9%，在二季度和三季度新增贷款预计逾期率将在4%以下，而在年底前新增的贷款逾期率将进一步降至3.5%以下。

不过，尽管三家公司在以上两个数据上都传递出了积极的信号，但在市场策略方面还是显得相对保守。

三家公司过去一年市场与营销费用一览

其中，表现得最明显的还是信也科技。尽管其在三季度加大了对市场营销方面的投入，但在财报和电话会上，公司还是更加强调「客群上浮」所带来的效果。（注：「客群上浮」即是指在业务扩张方面保持谨慎，专注于服务风险较低的现有客户）

财报显示，信也科技在三季度的市场营销费用为1.15亿元，比上一年同期的2.29亿元下降近50%，报告期内，注册用户及借款人环比仅分别增长2.2%和1.1%，活跃借款人数量从去年同期的550万下降到今年三季度的270万，而复借率则维持在89.7%的高位。

相比之下，360数科与乐信的市场投入在缓慢复苏中，用户数也依然处于上升通道，但相较于疫情之前仍然有所差距。

数据显示，360数科在三季度的市场营销投入较上一年同期的高峰时下降了近70%，不过360数科也在财报中强调了公司在效率提升方面的努力，其推出的鲲龙智能投放系统在特定场景下可以降低获客成本20%，提高投入产出比25%。

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表现不同

业务复苏、坏账降低和压缩运营成本是这三家公司在三季度所表现出的共同特征，但是从结果来看，他们财务数据表现还是有所差异。

具体来看，360数科与信也科技的财务表现与业务增长的趋势保持一致，前者在报告期内实现营收37亿元，同比增长43.4%，环比增长约11%；非美国通用会计准则下实现净利润13.7亿元，同比增长45.5%。

而后者在今年三季度收入同比增长12.6%至17.9亿元，非美国通用会计准则下调整后经营利润（不包括税前股权激励费用）约7亿元，同比增长6.1%，环比增长21.1%。

比较意外的是，乐信三季度的营收和利润出现了罕见的下滑。财报显示，报告期内，乐信实现营收32亿元，环比有约6%的涨幅，但同比出现了小幅下滑；盈利方面，三季度乐信实现净利润3.45亿元，同比下滑52.4%，经调整后的净利润为4.43亿元，同比下降41%。

究其原因，一季度以来，会计准则变更所带来的影响仍在持续，这一点，我们在之前的文章《新会计准则下，金融科技公司的「真相」》中已经讨论过：

各家公司需要按照金融工具的整个资产寿命期限来评估可能产生的信用风险和减值可能，费用中多出了「或有负债坏账准备金额」，并在业务发生第一天从利润中全额扣除。而在旧会计准则下，该收入与拨备损失在业务成立的第一天就几乎完全对冲掉了。

在此之后，相关公司每个季度的损益表上就会增加两个主要科目，即在费用部分针对当季业务量预估损失的拨备，和在收入部分针对存量业务记录的已实现的担保收入。

简单来讲，新准则对预计的坏账加速摊销，利润平均确认；旧会计准则是对利润提前确认，对坏账平均摊销。

馨金融将过去三个季度三家公司两个新增会计科目的数据进行了对比，理论上，新增拨备与业务量直接相关，业务量恢复增长时，新增拨备增加，也就会对当期利润造成影响。

但与此同时，前期如果在计提准备上策略较为谨慎，典型如信也科技在一二季度业务量较小时做了更多计提，且在「客群上浮」策略下降低了潜在风险，也就在接下来有了更多释放利润的空间。

而从趋势上看，信也科技在三季度业务量增长的同时，新增拨备有所降低，可能是策略变化的结果。

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战略调整

除此之外，这几家金融科技公司都在积极探索新业务，甚至是谋求转型，这些因素也在不同程度上影响了公司收入和业绩表现。

比如信也科技在海外市场的扩张。信也科技在财报中强调了其在印度尼西亚拓展贷款业务的潜力。截止到目前，平台已经获得超过300万注册用户，最新贷款成交量较二季度的低谷时有5倍的反弹，此外，他们预计平台在印度尼西亚的贷款量季度增速将达到约40%。

而360数科与乐信则更多在业务模式、产品和场景布局上有所加码。

360数科在新一季的财报中提到其在小微贷产品上继续发力，消费生态产品「微零花」也在持续拓展到肯德基、苹果线下门店、12306平台等超过200万家交易商户。

而从乐信的业务来看，今年三季度其电商业务GMV为130亿元，同比下降37.1%，电商业务的下滑使其原本在营收中占比接近三分之一的项目遭遇腰斩。

但乐信方面表示，这也是业务布局调整的结果——分期乐商城只能覆盖线上低频的需求，而在调整之下，重点布局商城以外的消费需求其实是对高频场景的探索，比如乐信在此前推出的乐花卡和乐卡业务，都在谋求线上、线下消费场景的打通。

而从其结果来看，这些布局也确实提升了客户的使用频次，数据显示，乐信平台三季度订单量8440万笔，同比增长49.9%。

在这一点上，乐信与360数科的出发点其实是类似的，在日趋激烈的市场环境下，平台势必要抢夺更多、更高频的场景，就像曾经的花呗、京东白条从线上走到线下一样。

这可能也与眼下令人不安的监管环境有关，最近出台的一系列针对贷款业务的新规尽管目前还没有对这些公司造成影响，但是在监管趋严的趋势之下，形势不容乐观。不久前，华泰证券在关于金融监管政策跟踪解读的报告中提到：

传统金融领域监管强度总体呈现边际弱化的趋势，而金融创新领域则往往呈现边际强化的趋势。

从节奏上看，传统金融某一具体领域如股市、债市、资管业务等的监管往往在监管初期就会出台比较严厉的监管规定，如2021 年资管新规的出台可以是说资产管理业务发展以来最为严厉的监管措施，后续配套细则措施逐步发布，监管强度边际上总体呈现逐步趋弱的趋势；

而针对金融创新领域如P2P、网络小贷等由于是新现象且牵涉金融创新、金融稳定等问题，需要逐步深入了解、循序渐进，越深入则越会发现更多问题，监管强度边际上往往会呈现逐步趋严的趋势。

所以未来一段时间，除了要应对「黑天鹅」事件带来的挑战，金融科技公司还需要警惕「灰犀牛」式危机。