如何理解比特币牛年的首场暴跌？

华尔街将资产价格涨 20% 看作进入牛市，跌 20% 则进入所谓的“技术性熊市”。这周，比特币只用了 40 小时就由牛转熊。北京时间周一（22日）比特币价格达到创纪录的 5.83 万美元。旋即掉头向下，不到两天暴跌 23% 至 4.5 万美元以下。总市值从高点蒸发一度蒸发近 2500 亿美元。

文 | 陈耕

编辑 | 龚方毅

约等于跌没了 1.08 个拼多多、2.2 个百度。同期，其他加密货币，如以太币（ETH）和狗狗币（DOGE）也有差不多的跌幅。

踩踏不可避免。根据比特币家园从包括火币、OKEx 在内的六家加密货币交易平台获取的数据，比特币刚刚跌破 5 万美元时，因举债看涨比特币而亏光本金、甚至倒欠平台的投资者超过 37 万人，损失金额超过 200 亿元。

上一次这么大规模、集中亏损还是 2020 年 3 月，正值全球经济在新冠疫情的影响面临巨大不确定性 —— 既不确定经济自由落体到什么位置，也不确定政府和央行会不会出手相救 —— 以至于当时几乎所有可以用来对冲现实经济风险的“资产”全部暴跌 —— 比特币当时短期重挫 50%。

这次尽管经济依旧糟糕，但比特币似乎抓住了价格锚 —— 美联储印钞的决心。同时收获了包括华尔街投行、主权基金在内的传统投资机构的支持。

比如全球最大的主权基金挪威政府养老基金，通过投资 MicroStrategy 间接持有了 577.6 枚比特币。而名声大噪的科技基金 ARK Invest 的 CEO 凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）更预言比特币价格可以冲上 50 万美元。（可参考《晚点早知道》之前的梳理：《反悔不只达里奥，华尔街一步步接收比特币》）

但暴跌还是来了。有人将此归咎于周一美国财长耶伦（Janet Yellen）对比特币的质疑。但这样归因似乎很难服众。毕竟比特币就是在一片警告声中涨到了历史高点。周一当天，一枚比特币的价格，和一公斤黄金差不多（58113 美元）。

暴跌之前世界发生了什么？

在本周《纽约时报》Dealbook 栏目举办的一场会议上，耶伦向 CNBC 记者表达了她对比特币的质疑：比特币常见于非法金融活动中，却不能用于市场交易和定价，而挖矿、交易比特币又耗费大量电能；并且以比特币的投机性，其投资者可能承担难以忽视的损失。

耶伦还表示，美联储未来要发行的数字货币，会让交易更便宜、快速且安全。同一天，炒币的马斯克（Elon Musk）也罕见地说比特币价值可能太高了。

长周期中，商品涨多了跌、跌多了涨是常态。此前比特币也经历过数次腰斩式的暴跌。根据《晚点早知道》不完全统计，自 2016 年至 2020 年底，比特币经历了 10 次 20% 的跌幅，其中有 4 次跌幅近 50%。

根据 Coindesk 的数据，今年比特币价格涨了 3 万美元（涨幅 52%）。去年，比特币更是全球涨幅最高的大类资产。

随着全球经济在逐渐改善，世界不确定性在减弱。商品和资产价格持续上涨，市场对央行收紧货币流通的预期越来越高，因此资金可能会从相对高风险、高回报的市场撤出。比如，人们可能会减持科技股和比特币，而把钱投向相对更安全的市场，比如美国国债。

受此偏好变化的影响，本周一，美股科技股受挫，以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌 4%，而 10 年期美国国债收益率已从年初的不到 0.9%，涨至 1.37%，恢复到去年疫情之前的水平。有分析师认为，这正是经济转好的迹象，厌恶风险的投资者正在离开股票市场，而转向更稳健的资产。

暴跌之后的比特币何去何从？

比特币价格上涨的原动力之一，是货币贬值，尤其是美元贬值。狗狗币中国社区发起人之一的许志宏说，“比特币是现实世界的照妖镜”，比特币看涨时，世界往往不太好，比如近期的比特币牛市就出现在疫情、经济下行和法币超发的情况之中。

当美联储启动量化宽松、增发货币，刺激经济的同时也使美元贬值。人们需要能保值的资产，来对冲货币超发带来的风险。过去人们选择黄金，而现在比特币成为一种新的选择。

双线资本 CEO、“债王”刚拉克（Jeffery Gundlach）上周还说，他原本一直看好美元和黄金，但当下，比特币可能是比黄金更好的投资选择。据招商证券统计，从 2011 年至今，比特币价格的走势曲线和欧美日央行总资产规模走势的曲线基本亦步亦趋。

当地时间 23 日，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在参议院听证会上表示，美联储的货币政策将继续保持宽松，以推动经济和就业。财长耶伦也认为，未来大规模刺激方案仍是必要的。

货币政策尚未收紧意味着比特币仍有上涨动力。但另一方面，如中金公司和安信证券指出，随着新冠疫苗接种的推进，市场对经济复苏的预期在改善，10年期美债收益率上升就是这一乐观情绪的信号。这时，市场倾向于避险，这或许会部分地消解比特币价格上涨的动力。

在各国央行看来，未来流通的数字货币应当是由它们发行的，而非去中心化的加密货币。据国际清算银行统计，全球有 55 家央行在研究主权数字货币，韩国、日本和法国都在进行相关的准备或测试工作。本月初，数字人民币红包已经出现在一些消费场所。

并且，国际清算银行和英国金融行为监管局都警告，比特币并非真的货币，而是一种有崩溃风险的投机性资产。如果消费者通过杠杆买币，就得准备好爆仓、输掉所有钱。

投机的风险确实不小。一名加密货币投资者称，昨天火币交易所宕机，估计被爆仓的用户连补仓的机会都没有。比尔·盖茨本月曾说，“如果你不像马斯克那样有很多闲钱，那在比特币这件事上，你最好小心一点。“

支持者则相信比特币牛市的根源是它本身的实力，短期泡沫破灭并不否定它的潜力。并且币价下跌会让赌徒离场、令市场回归正常的热度。

截至发稿，比特币价格回到五万美元以上。