人民币持续升值的背后！

　　人民币升值还在持续，人民币对美元和一篮子货币显著升值。2020年年初以来，人民币兑美元在岸汇率、CFETS人民币汇率指数分别升值5.5%和4.6%，而美元指数贬值4.3%。人民币对美元的大幅升值主要来自于美元指数的下跌，而后者主要由于美元对欧元和日元的贬值，欧元贡献了近75%的美元指数跌幅。

　　从“被动升值”到“主动升值”，从“局部升值”到“全面升值”。6-7 月人民币对美元的升值主要由外部因素贡献，而8 月以来内部因素开始对汇率形成正面贡献并开始主导人民币的定价；6-7月人民币对美元的升值只是“局部升值”，但对其他货币（欧元、澳元、英镑、韩元与日元）而言仍在贬值，而8 月以来人民币对一篮子货币开始“全面升值”。

　　2020年以来，人民币对一篮子货币的升值，除了来自美元自身贬值，也有人民币对新兴市场货币普遍升值的原因。最大的贡献来自人民币对美元、俄罗斯卢布、墨西哥比索、南非兰特、土耳其里拉的升值，贡献度分别为24.7%、22.2%、6.0%、5.1%、5.0%，人民币对以上货币的中间价分别升值5.0%、23.8%、12.7%、14.3%、26.5%。

　　从美元周期来看，美元可能已经进入中长期下行通道。回顾1973 年以来美元运行的轨迹，概括起来一共经历了“三贬三升”6 轮周期。2020年新冠疫情迫使美国重返金融危机时期财政赤字货币化的老路，美元面临中长期下行的结构性压力。另一方面，随着全球复苏共振、风险偏好在大选尘埃落地后回升、疫苗研发进展超预期，美元也面临周期性的下行压力。

　　人民币对美元和一篮子货币升值的核心原因是国内经济和金融周期领先海外，而这一趋势有望继续延续。中美基本面的分化导致了中美货币政策周期的错位。展望2021年，美元指数将由于结构性和周期性的原因延续弱势，中长期来看可能已经进入新一轮的下行周期。人民币对美元的升值趋势有望继续，即便斜率难以重复2020年，人民币对美元的汇率也有可能向过去三年的低点6.30附近靠拢。此外，即便全球海外复苏共振，人民币对一篮子货币未来仍然有望保持较强的走势。