比特币天量易手后，新参与者助推新一轮牛市？

本周，比特币市场的波动性有所下降，令人印象深刻的是，尽管股市与贵金属市场的表现都非常疲弱，但BTC依旧维持在Willy Woo于上周提出的4.5万美元链上支撑位上方。

美国10年期国债收益率走强（本周的年化收益率达到了1.566%，创下了52周以来的高点），继续令市场感到了紧张。股市表现疲弱，标准普尔500指数和纳斯达克100指数盘中分别下跌5%和8%，金价则跌至1730美元，创下38周以来的低点。

将比特币和这些宏观资产放在一起对比，为其近期的价格反弹赋予了很重要的意义。

链上支撑价格

上周，Willy Woo指出，近期大量的BTC链上交易发生在4.5万美元左右，这形成了链上支撑位。上周末结束时，@n3ocortex强调称这一支撑位实际上已上升到了4.66万美元，有120万 BTC （占流通供应量的6.5%）是在这一价格位置发生的交易。

当大量的币在链上移动，且链上支撑水平保持时，这表明存在显著的“累积”兴趣，买方会将其视为“价值”切入点。请记住，尽管链上支撑位自上周以来在不断增强，但如果比特币价格跌破这一位置，它可能会形成同样强大的阻力位。

事实上，如果我们看看UTXO已实现价格分布，47173美元的链上支撑位是11000美元以来最大的。此外，下面绿色显示的链上活动块不仅仅是一个特定的底部价，而是一个大的支撑区域。我们可以看到，在4.55万美元和4.89万美元之间的交易量显著增长了，这一区间是历史上最大的链上BTC累积水平之一。

URPD Live Chart

我们必然会问的一个重要问题是，链上交易量到底是与累积有关，还是与卖方急于退出有关？

作为第一步，我们可以观察到交易所的BTC余额在不断地在减少，本周又有35,200 BTC被提出了交易所。

Exchange Balances Live Chart

矿工仓位变化

矿工是极其看好比特币网络的参与者，他们在ASIC硬件和设施方面投入了巨大的资本支出及运营支出，也就是说，他们天然是BTC的强制卖方，以支付持续的资本和运营成本。

如果我们调查下已知矿工的余额，我们可以看到，直到2021年1月初，矿工们都处于累积模式。到2021年，矿工分布发生了变化，但变化幅度或速率与前一积累阶段不同。

请注意，下面显示的矿工只是那些我们已确定和聚集的矿工，另外还有一大批不为人知的矿工占到了比特币挖矿市场的很大一部分，我们将把他们纳入在下一张图表的调查中。

Miner Balances Live Chart

下面就是我们观察到的整个1月份的卖出行为峰值（每天1.7万-2.4万 BTC），这在很大程度上可以分配给一些较大的未知矿工（甚至是2010年的一些早期矿工！）。

然而，在整个2月份，我们可以看到矿工出售率在下降，而在今天，这几乎已变为了净中性。尽管新铸造的币仅占到每日交易量的一小部分（即如今矿工的净卖出量很小），但似乎连矿工都在回归中性或累积模式。

Miner Net Position Change Live Chart

长期持有者仓位变化

长期持有者（LTH）是指那些持有币超过155天的地址所有者，或者将币提到显示出冷存储或长期持有启发式特征的人。

在链上分析中，我们必须围绕各种网络实体的行为和激励做出假设，关于长期持有者（LTH），我们通常假设他们对比特币有很好的了解，并且有很好的信心。因此，他们的币通常是在熊市中积累，并且长期处于休眠状态，而进入牛市趋势后，他们又会重新活跃起来，并转变为卖方。

供应调整币天销毁（CDD）指标擅于跟踪这种长期行为。一枚币休眠的时间越长，则其累积的“币天”就越多。随着更多的旧币被花费，更多的币天被销毁，因而CDD指标将趋向更高。

Supply Adjusted CDD Live Chart

上面的图表显示，长期持有者（LTH）确实在2020年10月至2021年1月8日期间开始花费他们的币（CDD指数变高），然而，自1月8日以来，长期持有者（LTH）已减缓了这种分布行为。CDD的7天和30天移动平均线都已回到高位，但在早期牛市甚至熊市中并不少见。这一指标表明，与矿工类似，长期持有者（LTH）也在获利回吐，但并不是急于退出。

为了进一步说明这一论点，我们可以看看这些长期持有者（LTH）的净余额。我们看到了一个几乎相同的模式，即峰值分布发生在2020年末至2021年1月初，然后急剧放缓。从净值上看，长期持有者（LTH）仍以每天约44500 BTC的速度在卖出，但这不到期货市场每日交易量的5%，而且趋势是支出在减少。

Hodler Net Position Change Live Chart

短期持有者仓位变化

最后，我们将调查短期持有者（STH）的行为，他们被归类为持有币的天数不足155天的地址持有者。短期持有者（STH）通常构成了链上大部分的日常交易量。在链上分析中，我们通常假设短期持有者（STH）是对价格波动更敏感的临时用户、投机者和日内交易者。

首先，我们查阅一下盈利的短期持有者（STH）钱包（绿色）和现在亏损的钱包（红色）的相对供应。在BTC上涨至5.83万美元的最高位时，短期持有者（STH）有超过512万 BTC处于盈利状态。

随着回调至4.33万美元低点，其中超过114万BTC转为亏损状态，而在这个期间，短期持有者（STH）又购入了11.2万 BTC（然后又出现了亏损情况）。

这表明在过去两周内，长期持有者（LTH）将大约11.2万 BTC抛给了短期持有者（STH），短期持有者（STH）在4.5万美元以上累积了125万 BTC （这也和@n3ocortex的推文以及这篇文章的开头的结论一致）。

STH Profit and Loss Supply Live Chart

我们可以通过查看短期持有者（STH）的花费输出利率比率（SOPR）来加权这些盈亏动态。不熟悉这个指标的读者，我们先来快速学习一下这个指标：

SOPR > 1.0 意味着当天移动的币平均处于盈利状态。

SOPR = 1.0 表示当天转移的币没有盈利也没有亏损。

SOPR < 1.0 表示当天转移的币平均处于亏损状态。

上周，我们看到了SOPR指标跌到了1.0以下，我们认为这是新的散户投资者遭受损失的第一个指标。本周我们看到SOPR-STH回调至略高于1.0的水平，尽管价格走势在横向巩固。

这第二次SOPR重置是健康的，因为它代表短期持有者（STH）重新加强了“回调就加仓”的信念。此前，SOPR在跌破1.0后，通常表明回调下行趋势已得到缓解，并且在这个牛市周期中，价格动能也随之上升。

STH SOPR Live Chart

每周比特币市场总结

上面就是目前非常典型的链上分析过程，我们使用它在一组行为假设中评估各种网络参与者的情绪和行为。为了使链上洞察力的价值最大化，重要的是寻求多个指标之间的复合影响，以提高我们的分析准确性。

本周，我们有：

尽管宏观市场动荡和传统市场疲软，但比特币的链上支撑依旧非常强劲；

在120万 BTC的易手之后，比特币的链上支撑位已超过了4.5万美元，目前甚至已在4.66万美元-4.7万美元之间；

矿工在经历了几个月的抛售后，放缓了这种抛售行为。相对于2020年的每日BTC交易量和矿工累积量相比，出售掉的数量仍然较小。

长期持有者在2021年开始卖出后，在近期也同样放缓了卖出速度。我们的许多相关指标（例如CDD和ASOL）已经大幅下降（意味这移动的旧币在减少），总体而言，长期持有者正在以较低的速度在卖出他们的BTC余额。

短期持有者（假设是新投资者/投机者）上周遭受了损失，他们在暴跌时选择了抄底，并在本周测试了这种“暴跌就抄底”的信念。更多的币从长期持有者的钱包转移到了短期持有者的钱包，但是我们并没有看到另一次SOPR指数低于1.0的情况，这表明我们没有遇到更多的恐慌性抛售。

链上数据显示，本周比特币的牛市相对强劲，但必须要牢记的风险是，链上关键支撑位在4.5万美元-4.7万美元之间，而我们的很多观察结果可能会导致支撑位转变为阻力位。