风险如何？为何此时发行？
根据香港奇点财经报道，摩根大通上周向美国证监会（SEC）提交了一款加密货币的股票挂钩票据的销售材料，有关消息令身边不少币圈投资者激动不已。
周围很多币圈人士都转发了相关的新闻。
无他，因为摩根大通拥有两百多年历史，是美国历史最悠久的商业银行之一，属于美国“大而不能倒”的那一类级别的金融机构。它在2008年并购了贝尔斯登以及商业银行华盛顿互惠，令投行业务如虎添翼。
令币圈人士激动的，不仅是因为摩根大通银行本身的行业地位，还有一个很重要的原因，就是摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在2017年接受CNBC的访问时曾表示，他会“秒开”任何交易比特币的交易员。
当时，这个CEO很认真地指出，交易比特币违反了规定，而且很愚蠢。如今，虽然摩根大通自己没有直接交易比特币，但是却推出了追踪比特币表现的一篮子股票组合——不少人猜测，这是不是说明该CEO被打脸，是不是说明摩根大通也想进军虚拟资产管理业务？
不久前，就在比特币突破5万美元大关之际，有激进人士甚至猜测，或许小摩的董事会需要首先开除戴蒙，以挽回在这一领域的业务空白？
我觉得上述观点可能并没有领会到摩根大通的产品要点，因此并没有真正理解到像摩根大通这种大行，他们对于比特币的态度究竟是什么。
戴蒙为什么会允许旗下部门发出此类产品？真的是因为他转态，开始看好比特币吗？难道2020年以来比特币的暴涨，不但改变了普通人的生活习惯，也改变了像杰米·戴蒙这种对于比特币有独特看法的企业高管？
看完摩根大通交给SEC的销售材料后，我觉得，摩根大通的股票挂钩产品实际上与CEO对于比特币的态度其实没啥关系。或者更具体地说，对于这个票据的发行人来说，这个产品其实从头寸上来说是中性的，既不看多比特币也不看空它。
摩根大通几乎不承担持仓风险
这个产品实际上是一种特殊的一年期挂钩票据（Linked-Note，业界也称之为“挂钩债券”）。这是一种结构化的产品，票据底层资产是摩根大通选出的11只一篮子组合股票，这些股票篮子所对应的上市公司与加密货币或芯片、区块链等相关的业务有密切的联系。
摩根大通把该产品命名为“摩根大通加密货币风险敞口篮”（JPMorgan’s Cryptocurrency Exposure Basket)。主要意思指的是，它并不是直接持有加密货币，而是与加密货币相关的风险敞口（在这里就是股票了）。
投资者到期会收到持有期间的底层股票资产的回报，但需要扣除票据的篮子损耗费用（Basket Deduction）。
根据摩根大通的说明材料，这个票据的内在价值由其持有的一篮子股票决定，但是发行价格却会要高一些（因为认购价还需要考虑到摩根大通的牌照、人工以及渠道部门应享受的利润水平等）。
所以，看到这里，我们明白了，并非摩根大通看好加密货币，而是因为它看中了某些加密货币投资者的另类投资需求——毕竟直接投资加密货币有一定的风险，而且流动性不如一般的股票来得好，因此摩根大通希望创设这个产品，自己并不需要拥有持仓风险，因为整个组合的回报/亏损，是全部由投资人承担的，因此持仓风险主要由投资人持有。
11只股票揭密
相信大部分读者跟笔者一样，最感兴趣的还是这11只股票的具体公司名字，以及它们在篮子中所占的权重——不少人希望可以跟着摩根大通，学习如何参与加密货币板块的表现，但是又要风险可控，由于买比特币手续麻烦，因此如果能直接买股票去跟踪比特币走势，还是会吸引不少粉丝的。
先说具体公司，这11家公司如单如下：
其次，再说一下这一篮子里的股票的权重分配情况。
摩根大通把20%的权重给了微策略软件公司（NASDAQ:MSTR），此外有18%配置在Square Inc （NYSE:SQ）—— 两家据悉均在比特币方面有大量的投资。
根据公开资料，微策略是做商务智能软件的公司，纳斯达克上市20多年，产品可以支持目前世界上主流的数据库或数据源，是科技行业的硬核科技公司。2020年8月，微策略考虑到现金的回报率太低，加上美元贬值，因此投资2.5亿美元购买比特币作为公司的储备资产，随后几个月，公司不断加仓，当年共斥资近10亿美元购入比特币——成本价为15964美元/枚。
而截至北京时间3月15日8点，比特币的价格是59979.82美元/枚，这也容易令人理解，为什么摩根大通把这个股票头寸设为最大值。
Square是一家金融科技公司，它主要是做移动支付产品。它在2020年10月将总资产的大约1％（5000万美元）投入了比特币，在2021年2月又购买了价值约1.7亿美元的比特币。从这个操作来看，其操盘手似乎超过了比亚迪的操盘手。
摩根大通在加密货币挖矿公司Riot区块链公司（NASDAQ:RIOT）和加密货币挖矿芯片制造商英伟达（NASDAQ:NVDA）也各配置了15%的持仓。
Riot区块链公司是最直接与比特币相关的公司，因为公司的业务就是致力于通过“工作量证明”挖矿，来支持比特币生态系统。公司自称是北美最大的美国上市比特币矿商之一，相信比特币的商机。而英伟达则是芯片制造的全球顶尖企业之一。
由于上述4只股票已占去整个篮子的68%，因此摩根大通在挂钩票据的销售文件中提醒投资者，投资者的回报将很大程度上取决于上述股票的表现。
根据摩根大通的测算，如果从2019年11月开始计算的话，截至2021年3月5日上述组合的回报超过6倍，和比特币相仿。当然，对于模拟盘，看回溯测试的价格时，选不同的时点，结果就有可能不同。
笔者根据万得数据，选择了2020年10月9日至2021年3月12日时段，发现上述股票篮子的组合回报是3.9倍，低于比特币的4.23倍的升幅。
当然，投资不仅要看回报，还要看风险。由于不是作产品推荐，这里就不具体展开了。笔者只是想提醒读者，对于类似摩根大通这样的结构型产品，并不能单纯只看价格一个指标。
加密币挂钩产品回报
对于摩根大通这款产品，我们好奇的是，为何这时候要发行一款这样的产品？
实际上，从产品的结构来看，它颇像是交易所的买卖基金。很可惜，美国证监会迄今没有批核任何以加密货币作为底层直接资产的ETF产品，因此，摩根大通的这款产品可以视为加密币ETF的间接“仿制品”，即用11只有可能价格表现和比特币紧密相关的股票组合，来间接跟进比特币的走势。
一个随之而来的问题是，能否自己根据摩根大通的权重定义，去买自己中意的票子？
笔者认为这理论上是有可能做到的。但是散户操作的时候，需要牢记调仓的时间，转仓的时点，以及寻找最佳的交易佣金——这些并不容易，这些事情，散户能否到应付自如？
业界人士表示，摩根大通的这款产品是典型的私人银行的一种产品，主要针对高净值人士。对于摩根大通来说，它实际上是并没有持比特币头寸，风险可控，所有的持仓收益和持仓可能产生的风险都归投资者。
需要指出的是，摩根大通并没有说会替客户买入这些底层资产、全期保管并且到期付给投资者——它只是提供了篮子组合的净收益/亏损交割安排。正如摩根大通的材料中所列示，理论上来说，当2022年5月，这个产品到期的时候，如果一篮子股票下跌了98.5%，理论上投资者是亏光了所有投入的资金的。
在这里，大行作为专家，赚取的是资管规模，以及与之相对应的管理费和利润收益（这些会体现在产品的定价里）；而投资者则是赚取一种便利的安排和一篮子的交易机会。
作者简介
作者：舒时，港漂，博士，资深另类投资者。曾任中资资产管理基金经理及投资总监等职。新著《重新定义金融：加密货币与数字资产》。
