外汇基本面分析：美联储政策指引不靠谱？

美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称∶美联储)决定暂时维持债券购买规模不变，引发了关于美联储将在什麽程度上进一步推行宽松货币政策的新的不确定性，并提出了该行应就其政策思路如何有效沟通的新问题。   数月来，美联储一直传达著可能开始缩减定量宽松规模的信息，但周三只是决定维持每月850亿美元的抵押贷款支持证券和美国国债购买规模不变。在为期两天的政策会议结束後，美联储主席贝南克(Ben Bernanke)在新闻发布会上也似乎不愿再提6月份时给出的一些政策指引，这使得何时结束债券购买计划的问题变得更加模糊不清。贝南克6月份曾就未来一年如何结束债券购买计划给出了指引。   贝南克周三表示，鉴于美国经济状况不及美联储数月前的预期，而且经济面临著华盛顿预算之争的新威胁，因此他认为美联储暂不开始削减购债规模的决定是正确的。   贝南克辩解称，他从未说过美联储将在9月份开始收缩购债规模，政策决定总是要根据经济状况来作。贝南克在新闻发布会上表示，他不记得他说过美联储将在此次会议上采取某种特别的措施。   然而，一些投资者和分析师称，美联储此举是近一系列沟通失误的新案例之一。多项调查显示，投资者之前普遍预计美联储将在9月份采取行动。    美联储官员非常注重与投资者在政策倾向问题上的清晰沟通。他们认为，为公众提供未来政策的线索会影响到目前的支出和投资决策，帮助货币政策更加有效地促进经济。例如，美联储的部分策略是希望说服公众，使其相信美联储会在数年内将短期利率维持在低位，而且只要经济需要额外支持，美联储就将维持债券购买计划不变，这是旨在推低长期利率以提振经济增长的信号。   但过去数月发生的事件以及周三的市场反应暴露出美联储在货币政策沟通、即提供所谓远期指引方面存在的潜在缺陷。当美联储的货币政策沟通是附带了条件、复杂、微妙或被大量投资者错误解读时，这种沟通就有可能存在不足。   自5月份贝南克初谈论美联储开始削减购债规模的时间表以来，市场对缩减债券购买计划的预期已导致美国抵押贷款利率和债券收益率上升。利率的上升抑制了美国住房市场的复苏，相关预期也导致新兴市场股票和货币遭到抛售，发展中经济体因而出现震荡。而在周三，贝南克称美国利率上升对经济复苏构成威胁，也是美联储暂不削减购债规模的原因之一。   Guggenheim Partners的首席投资长Scott Minerd表示，前瞻性指引的关键是让市场相信你向他们传达的信息，而美联储的做法的确降低了其在利用前瞻性指引方面的可信度。   贝南克在周三的新闻发布会上表示，美联储不能让市场预期来指导政策行动；美联储的政策行动必须由其认为的对经济有利的事情决定。   有关美联储购债计划命运的“戏剧”已上演了五个月之久，美联储周三发出的指向不一的信号成为该剧的新片段。贝南克在5月份时表示，美联储可能在“未来几次政策会议上”开始缩减购债计划的规模。自那时起，美联储已举行了三次政策会议。   为了让惴惴不安的投资者对未来有更清楚的了解，贝南克在6月份的政策会议结束後还就购债计划给出了部分重要时点。他表示，官员们预计将在今年年底前开始削减购债规模，到2014年年中完全结束购债计划，官员们预计届时失业率将降至7%左右。   而在8月份，美联储的高层官员都异乎寻常地沉默。贝南克缺席了由堪萨斯城联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Kansas City)在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会。出席该会议的美联储副主席珍妮特．耶伦(Janet Yellen)为了避免成为焦点也保持沉默，因为白宫已将她作为下任美联储主席的提名人选之一，接替将在明年1月任期届满的贝南克。与此同时，多家地区联邦储备银行的行长在接受采访时表示，他们不能排除美联储在9月份的会议上开始缩减购债规模的可能性。    投资者原本预计，美联储将在9月份会议上将宣布缩减宽松计划，但是经济不配合，在夏季显示出了减速迹象，并出现了新的风险。于是贝南克周三给出了模棱两可的前瞻性政策指引。   对于缩减债券购买计划的日期，他仅表示以前的说法依然有效，称如果数据证实了美联储的基本预期，美联储就可能在今年晚些时候采取行动。 对于7%的失业率门槛，他表示，并不存在什麽神奇数字。   投资者周三对美联储继续提供宽松货币政策支持的信号表示欢迎，但周四他们的热情就收敛了。道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌40.39点，至15636.55点，跌幅0.26%。10年期美国国债收益率上升0.056个百分点，至2.749%，一改周三大幅下跌的局面。   在美联储决定按兵不动之後，一些分析师周四对美联储的信用提出了质疑。   德意志银行(Deutsche Bank)经济学家Joseph LaVorgna周四在致客户的报告中称，该行担心，当缩减宽松计划、以及未来某天收紧政策的时刻到来时，美联储会缺乏采取行动的勇气；这样一来，决策者们就会在采取足够激进的举措方面采取回避的态度。   华尔街分析师们周三和周四都在努力估算，到美联储结束宽松计划时，其业已庞大的资产规模将达到什麽水平。总体资产规模对美联储和华尔街很重要，因为美联储的官员们认为，随著其所持资产规模的增大，美联储购债计划的影响也会增强，同时风险也会上升。    根据第三次定量宽松(QE3)计划，美联储从去年9月份以来一直都在购买债券，以将利率维持在低位，并推高房屋和股票等资产的价值，促进支出、投资和经济增长。   根据贝南克此前设定的旧指引，投资者和分析师们可以很容易地计算出，到美联储的债券购买计划全部结束时，美联储购买的证券和其他资产总规模将超过4万亿美元，而2008年美联储为抵御金融危机而大举干预金融市场时的规模还不到8,000亿美元。在出现上述更加模糊的新指引後，美联储资产负债表的前景现在就更加不确定了。   经济学家们的一条经验是，美联储每购买1,000亿美元的资产，就能将10年期美国国债的收益率拉低0.03个百分点。但不存在衡量美联储行动所产生影响的完美指标，美联储行动对金融市场的影响通常会超出任何人的预期。   美联储仍可能按照其此前设定的路线图行事，在未来数月中开始缩减购债规模，并在2014年年中结束该计划。正如贝南克所言，美联储的基本框架仍与他6月份表述的一样。   法国巴黎银行(BNP Paribas)经济学家、前美联储研究人员Julia Coronado表示，由于美联储6月份会议以来美国经济前景的不确定性加大，贝南克周三的举措使美联储获得了更大的政策灵活性。   不过Coronado也称，美联储终遵照的时间表不会与贝南克此前设定的相差太多。她认为，到购债计划结束时，美联储的债券总持有规模将达到4.3万亿美元。   尽管美联储对其债券购买计划前景的看法似乎更加不确定了，但美联储的官员们周三在未来数年短期利率走势方面却给出了一个清晰的看法，这就是∶不会有什麽变化。   美联储公布的新预测显示，多数美联储官员预计，美联储不会在2022年甚至更晚时间前上调其基准短期利率，并预计，到2022年末，该利率不会高于2%。   贝南克已表示，美联储的意图是维持极为宽松的政策。