消费弱势改善 经济复苏延续

　　概要：

　　生产稳中分化。7月份工业增加值增速持平在4.8%，指向工业生产平稳增长，其中制造业增速回升至6.0%，印证全国制造业PMI生产指数继续回升、处历年同期高位。从中观来看，17个主要行业增速涨多跌少，受气候因素的影响，电力、建材增速明显回落，但汽车、电气机械、金属制品增速大幅上行。从微观来看，发电量增速回落，而主要工业品产量增速涨跌各半，煤炭、化纤、水泥回落，钢铁、有色、乙烯、汽车回升。

　　投资继续回暖。7月份全国固定资产投资当月同比增速继续上升至8.3%，其中民间投资增速回升转正至5.2%，指向投资的内生动力正在持续恢复。制造业投资降幅继续收窄。我们估算制造业投资当月降幅收窄至-3.1%。受前期需求疲弱、盈利低迷拖累，制造业投资回升力度仍偏弱，但考虑到6月份工业企业利润增速已回升至11.5%，预计未来制造业投资有望持续改善。基建投资增速保持平稳。我们估算7月份新、旧口径下基建投资当月增速分别为7.9%、7.7%，较6月份一升一降。虽然7月份地方专项债发行速度有所放缓，但考虑到后5个月平均每月发行额约为2563亿元，我们预计下半年基建投资仍有支撑。而房地产投资增速继续回升。7月份房地产投资当月增速继续上升至11.6%，创19年5月以来的新高。房地产投资持续走强，这离不开融资的支持，7月份房地产开发企业到位资金增速继续回升，并由负转正。

　　消费弱势改善。7月份社消零售降幅收窄至-1.1%，限额以上零售增速回升转正至2.2%，指向消费弱改善延续。必需消费普遍转弱，粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类增速均有所下滑，服装鞋帽针纺织品类降幅略有扩大。可选消费涨少跌多，汽车类零售增速大幅回升转正，并创下19年7月以来新高；石油及制品类零售降幅略有扩大，地产相关的家电类、家具类、建材类零售增速也都普遍回落，通讯器材类零售增速同样下滑。7月份商品零售中，汽车一枝独秀。剔除汽车后的社会消费品零售、限额以上零售增速分别为-2.4%、-1.5%，不仅较6月份下滑，也都低于剔除汽车前的增速。此外，实物商品网上零售增速上升，占比再创新高。

　　地产销售改善。7月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为9.5%、16.6%，均较6月份明显回升。而7月份商品住宅销售价格环比也保持上涨态势。随着复工复产、复商复市持续推进，以及房贷利率持续走低，7月份地产销售量升价稳。虽然7月份土地购置面积增速再度回落，但新开工面积增速继续回升并创下年内新高，意味着后续地产投资仍有支撑。

　　经济复苏延续。7月份经济稳中趋升，工业生产整体平稳，而需求端出口、投资、消费均有回升。但7月份城镇调查失业率仍然持平在5.7%高位，指向就业依然承压。从中观高频数据看，8月份经济开局良好，终端需求继续改善，而工业生产依然稳定，指向经济复苏仍在延续。7月底政治局会议强调，要确保宏观政策落地见效，要促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应，这意味着下半年财政投放仍待加码，信用扩张仍将延续。

　　2021年8月14日，统计局公布了7月份的经济数据，如何看待7月份的经济数据，未来经济前景又将如何呢？以下是我们的分析。

　　1、生产稳中分化

　　首先，工业生产整体平稳增长。7月份规模以上工业增加值同比增速持平在4.8%，指向工业生产平稳增长。其中，7月份制造业增加值增速回升至6.0%，印证全国制造业PMI生产指数继续回升、仍处历年同期高位。

　　整体平稳增长的同时，工业生产的内部结构却有所分化，表现为电力、建材等行业较为疲弱，而汽车、电气机械、钢铁等行业较为强劲。这在中微观层面皆有体现：

　　中观层面：汽车、装备加工领跑，气候因素影响电力、建材。从中观看：7月份，17个主要行业增加值增速较6月涨多跌少。其中，汽车增速领跑，除运输设备外，装备加工类行业增速普遍在10%以上。受气候因素影响，电力(-4.6pct)、建材(-1.7pct)增速明显回落，但汽车(8.2pct)、电气机械(6.9pct)、金属制品(5.2pct)等行业增速仍大幅上行。

　　微观层面：发电量增速回落，主要工业品产量增速涨跌各半。从微观看：一方面，受气候因素影响，7月份发电量增速回落，走势与工业增加值增速短期背离；另一方面，各主要工业品产量增速涨跌各半，煤炭、化纤、水泥回落，但钢铁、有色金属、乙烯均回升，汽车则再创新高。

　　2、投资继续回暖

　　随着海外经济解封，7月份出口增速继续回升，反映外需延续韧性。那么内需当中，投资和消费表现如何呢？

　　投资增速继续回升。1-7月份全国固定资产投资降幅继续收窄至-1.7%，其中7月份投资的当月增速继续上升至8.3%。值得注意的是，7月份民间投资当月增速回升转正至5.2%，与全国投资增速的缺口明显收窄，这意味着投资的内生动力正在持续恢复。

　　制造业投资降幅继续收窄。1-7月份制造业投资降幅继续收窄至-10.2%，我们估算7月份制造业投资当月同比增速为-3.1%，较6月份降幅继续收窄。制造业投资增速继续回升，但依然为负，主要是受前期需求疲弱、盈利低迷的拖累。但考虑到6月工业企业利润增速已经回升至11.5%，我们预计未来制造业投资增速有望持续回升。

　　基建投资增速保持平稳。1-7月份基础设施投资降幅继续收窄至-1.0%，而旧口径下的基建投资增速回升转正至0.5%。我们估算7月份新、旧口径下的基建投资当月增速分别为7.9%、7.7%，较6月份一升一降。1-7月份地方专项债发行额2.5万亿元，其中7月份发行额仅为959亿元，主要是受特别国债发行的影响，考虑到后5个月平均每月发行额约为2563亿元，我们预计下半年基建投资仍有支撑。

　　房地产投资增速继续回升。1-7月份全国房地产开发投资增速继续上升至3.4%，而7月份当月增速则上升至11.6%，创19年5月以来新高。3月份以来，房地产投资持续走强，离不开融资的支持，7月份房地产开发企业到位资金增速继续回升，并由负转正。从结构上看，建筑工程降幅明显收窄，而其他费用(主要是土地购置费)增速已经转正，是主要支撑。

　　3、消费弱势改善

　　社消零售降幅收窄，限额以上零售增速转正。7月份社会消费品零售总额增速降幅收窄至-1.1%，限额以上单位消费品零售额增速回升转正至2.2%。

　　必需消费普遍转弱。7月份，粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类增速均有所下滑，而服装鞋帽针纺织品类降幅也略有扩大。

　　可选消费涨少跌多。7月份汽车类零售增速大幅回升转正，并创下19年7月以来的新高，石油及制品类零售降幅略有扩大，地产相关的家电类、家具类、建材类零售增速也都普遍回落，通讯器材类零售增速同样下滑。

　　7月份商品零售中，汽车一枝独秀。剔除汽车后的社会消费品零售、限额以上零售增速分别为-2.4%、-1.5%，不仅较6月份下滑，也都低于剔除汽车前的增速。

　　实物商品网上零售增速上升、占比再创新高。1-7月份实物商品网上零售增速继续上升至15.7%，远高于社消零售整体增速，因而占社消零售的比重也再创新高至25%。

　　4、地产销售改善

　　地产销售增速明显回升。7月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为9.5%、16.6%，均较6月份明显回升。而7月份商品住宅销售价格环比也保持上涨态势。随着复工复产、复商复市持续推进，以及房贷利率的持续走低，7月份地产销售量升价稳，并带动房企到位资金增速回升转正。

　　土地购置有所回落，新开工回升创新高。虽然7月份土地购置面积增速再度回落，但新开工面积增速继续回升并创下年内新高，意味着后续地产投资仍有支撑。

　　5、经济复苏延续

　　7月份经济稳中趋升，工业生产整体平稳，而需求端出口、投资、消费均有回升。但7月份城镇调查失业率仍持平在5.7%的高位，指向就业依然承压。从中观高频数据来看，8月经济开局良好，终端需求继续改善，工业生产依然稳定，经济复苏仍在延续。7月底政治局会议强调，要确保宏观政策落地见效、促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应，这意味着下半年财政投放仍待加码，信用扩张仍将延续。