一文看懂股票质押式回购交易 股票质押式回购业务的五类风险

　　一、股票质押式回购业务是什么

　　首先股票质押业务类似于抵押贷款但又不同于一般的抵押业务，抵押物是股票。股价透明，相对容易实现，系统性强，所以操作简单，效率高。就像卖股票一样简单。例如,某上市公司大股东持股约1亿股限售股股(占公司总股本的35%)，明年将解禁限售股。近日，由于资金周转问题，大股东急需5000万元流动性资金，大股东计划使用1000万股限制性股票(占其股份的10%和总股本的3.5%)进行股票质押融资，融资期限为一年。经评估，质押标的质量优良，大股东也符合股票质押式回购交易准入条件，并已开通业务权限。a证券与客户沟通，进行尽职调查，确定交易要素，签署交易协议，完成股票质押初始交易。大股东急需的5000万人民币流动性资金及时到位，解决了他的燃眉之急，为客户量身定制了融资方案。

　　因此，它在金融业中比较受欢迎，受到金融机构的青睐，从申请到下款仅仅需要一个月左右，包括尽职调查，寻找渠道，签合同，和成交。而且它有一个优点利率比较低质押股份占总股份的比例是贷款时非常重要的指标。因为所有此类交易都有平仓线，当它们抵达平仓线时，将被迫平仓。这不是开玩笑。六七月份的股灾大家都见过。越是平仓，跌的越多，越是要平仓，恶性循环。所以质押越多，平仓越麻烦，潜在风险越大。质押少，一方面平仓压力小，另一方面又有富余能力补充抵押物。如果你能再跌停一次，你可能就不用平仓了。据我所知，银行一般不接受超过一半股份的质押。激进的信托和经纪人不怕死。目前大部分股票已经质押过半。如果非要说什么意思的话，那就是大股东再融资能力弱，融资策略激进。

　　二、股票质押式回购业务的五类风险

　　风险是金融业务的核心。就股票质押业务而言，其主要风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作和合规风险等。

　    市场风险:主要表现为回购期间，质押标的证券持续下跌，质押股票到达平仓线后无法完全处置的风险

　　信用风险:主要表现为融资方违约，未能提前或到期履行回购义务，需要处置违约质押证券的风险。

　　流动性风险:主要表现为回购期间，质押标的证券市值，持续下跌，达到平仓线，证券流动性不足。在极端情况下，没有足够的对手接管，导致无法完全关闭头寸。风险；如果出质的证券是有限制出售条件的股份或由于合并方而被司法冻结，出质的证券在限制出售或司法冻结期间不能及时处置的风险。

　　操作风险:由于技术系统故障、未能在资金，进行交付或质押和质押注销登记、通知和交付异常、证券公司未能履行其职责而导致的操作风险。

　　合规风险:证券公司不履行交易申报、并购管理、市值计价、违约等职责，损害客户利益等风险。

　　总的来说，开展质押式回购业务的证券公司建立了较为严格的管理制度。后两类风险的防范主要取决于证券公司的内部管理，这不是本文的重点。主要业务风险讨论如下。

　　要把握这项业务的风险，首先要了解股票质押业务本身的特点和中国股市目前的特点。比如港股的股票质押业务，由于港股流动性相对较弱，其业务生态与a股大不相同。

　　中国股市发展只有30年。目前，经过证监会严格筛选和审批后可以上市的公司只有3000多家，从各种资产来看，相对稀缺。大股东拥有的股权上市公司可以说是一笔非常优质的资产。

　　同时，活跃的a股市场为股票提供了极佳的流动性，使得上市公司这项业务-股权的质押成为一项具有稀缺性和流动性的优质质押(一般情况下，具体标的需要具体分析)。

　　大股东以股票质押融资后，证券公司有权在一定条件下处置质押的a股，因此与普通借贷业务不同，出资方对于融资方的资金用途要求以及企业资质没有太严苛，关键在于对质押标的证券关键因素的把控。

　　三、股票质押业务的三道风险防线

　　因此，本文认为股票质押业务风险管理的核心是控制目标证券，质押率的计算和预警线平仓线的设定

　　第一道防线：标的证券的选择。

　　目标证券的选择是股票质押业务的第一道防线，也是各金融机构(出资人)业务规模的表现之一。例如，同样的亏损股和ST、ST*标的股，有的银行一定不做，有的可以针对每个标的具体分析，有的只需要给出更高的成本条件，甚至同一银行的不同分支机构有不同的风险控制尺度。

　　第二道防线：质押率计算。

　　质押率最终影响资金，的最终金额，是股票质押业务的第二道风险防线。开展股票质押业务的金融机构会设定严格的质押率计算标准，甚至开发质押率计算模型，只要输入股票代码，就可以自动计算质押率水平。

　　一般来说，在计算质押率时会考虑以下因素：

　　（1）股票因子:包括市值因素，比如过去所谓的“543”原则——主板掉50%，中小板，和创业板掉40%；PE因子——PE值越高，质押率越低；波动因素——如果标的股票的平均线上值在60天内上升，涨幅上限超过50%，质押率就越低

　　（2）流通/限售因子:受限股份需要根据基本质押率乘以0.8-0.95的系数

　　（3）融资因子:回购期越长，质押率越低；集中，越高，认捐率越低

　　第三道防线：预警、平仓与处置

　　金融机构将根据标的股票的情况严格设定预警线和平仓线。标准条件是预警线150%，平仓线130%，当然会根据标的股票的具体情况进行调整。

　　当触及时券， 预警线商会时，及时通知融资人补仓，使其减少到预警线境内。如果大股东因各种原因未能补仓，经纪公司将在二级市场处置股票，以确保融资人资金的安全。目前看来，大股东也有很强的融资能力和市值管理能力来应对可能出现的补仓危机，上市公司在股权，持股/参股，说亏怎么亏？

　　基于以上三大防线的安排，市场上的股票质押业务并未出现大股东实质性违约，导致最终需要在二级市场处置股票的情况。因此，在目前股票质押业务的激烈竞争中，几乎各种银行都针对这一低风险业务，在质押股票的标准选择、质押率、预警线平仓线，的设置等方面不断放宽，以更有利于赢得业务。

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