春兴精工预告减亏难掩现金流窘迫 消化盲目多元化扩张恶果任重道远

　　10月15日，【春兴精工(002547)、股吧】发布业绩预告，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损2.35亿元~2.55亿元。基本每股收益亏损0.21元~0.23元。

　　春兴精工表示公司在报告期内不断加强内部管理，优化产品结构，严格控制成本费用支出，有效提升了生产运营管理效率，使得亏损金额较去年同期亏损3.57亿元大幅收窄。

　　虽然这是一份同比减亏的业绩预告，但似乎并没有改善春兴精工的现金流，因为公司同日发布的《关于控股股东所持部分股票被司法拍卖的进展暨可能被动减持的提示性公告》显示，控股股东孙洁晓所持1000万股公司股份因股票质押式回购业务违约被司法拍卖。按10月14日收盘价4.16元计算价值4160万元，但拍卖标的起拍价仅为 3400 万元。

　　股票质押逾期纠结半年无力赎回

　　春兴精工这起股票质押式回购业务违约纠纷已经持续超过半年，期间多次反复，从中折射出公司窘迫的经营状况。

　　4月9日，公司发布公告披露，控股股东孙洁晓自2016年9月12日起至2017年5月2日在中信证券办理了股票质押业务及补充质押等相关业务，质押股份共计159,399,995股。因协议约定赎回日已到期，孙洁晓因名下资产多为股权类资产无法及时变现导致未按期归还融资款项，根据相关业务合同的约定，中信证券向苏州法院申请冻结这部分公司股票，占孙洁晓所持股份比例达36.66%，占公司总股本比例达14.13%。

　　6月9日，公司公告披露孙洁晓所持部分股份因质权人中信证券申请强制执行，被苏州法院进行司法拍卖事项。

　　其后，孙洁晓曾经试图挽回局面。6月19日公司公告披露孙洁晓经与中信证券协商一致，中信证券向苏州法院申请撤回前述拍卖。

　　然而，8月21日公司披露苏州法院重新挂拍了孙洁晓先生所持有的7,000万股公司股票（上述7,000万股将分成7笔同时拍卖，单笔拍卖股份数量为1,000万股）。

　　据春兴精工半年报显示，6月30日公司货币资金曾经达到11.16亿元，相比2020年12月31日的8.76亿元虽有较大增长，但其中被限制使用的资金高达8.8亿元。这可能就是为什么孙洁晓燃起的希望又破灭的原因。

　　公司于9月17日披露了孙洁晓又要求中信证券向苏州法院申请撤回前述7笔拍卖中的2笔拍卖（每笔拍卖股份数量为1,000万股，共撤回拍卖股份数2,000万股）。

　　然而，公司于10月12日披露苏州法院重新挂拍了孙洁晓前述被撤回拍卖的2,000万股中的1,000万股公司股票。

　　10月15日公告又显示，公司经在淘宝网拍卖平台查询获悉，前述被撤回拍卖的2,000万股中剩余的1,000万股公司股票被苏州法院重新挂拍。

　　显然，孙洁晓尝试挽回其股权的努力又告失败，这种努力每到季度末时就出现，每到季度财务结算之后又告失败，这表明公司的现金流经常不达预期。

　　截至10月15日公告披露日，孙洁晓先生及其一致行动人袁静女士持有春兴精工股份 395,560,003 股，占公司总股本的 35.07%。其中处于质押状态股份数为324,224,992股，占公司总股本的28.74%；处于司法冻结状态股份数为364,560,000股，占公司总股本的 32.32%。

　　“并购大王”四面出击但眼光不佳消化不良

　　翻开春兴精工的历史，赫然可见其作为“并购大王”而声名远播。有趣的是，以2020年1月为界，春兴精工在此之前一直作为买方不断并购，之后则一直作为卖方不断出让，先卖之前并购的公司，接着卖自己的股票。

　　从2014年开始，春兴精工先后并购了多家公司，其中一些引发了市场关注。

　　2016年1月13日，春兴精工决定以5000万元的价格收购以航空零部件加工及重型模具制造为主营业务的民营企业兴航航空20%的股份，收购后再对兴航航空进行增资16,667万元，最终持有兴航航空52%的股权。关键在于，该项收购所需资金全部来自自有资金，可见当时春兴精工财大气粗、一掷千金。

　　截至2016年3月31日，兴航航空的净资产为1578.93万元，按5000万元收购20%的股权计算，兴航航空的估值高达2.5亿元，相较净资产溢价15.83倍。可见，春兴精工当时确实是有钱任性。

　　然而有钱并非就能实现“飞机梦”。2016年，兴航航空实现净利润2224.26万元；2017年初至2017年10月31日，兴航航空却亏损75.07万元，外行造飞机最终实现了扭赢为亏。

　　眼见外行玩不转飞机制造，2017年12月，春兴精工又以1.07亿元把兴航航空卖回给了原老东家翟雅静和刘亚红，两年之间亏损逾半。

　　2017年8月17日，春兴精工收购生产S系列光路交换开关的美国亏损公司CALIENT Technologies, Inc. 的51%股权，本次交易的基础交易对价为1.479亿美元。按当日汇率6.67计算，折合约9.86亿元人民币。

　　然而，2018年10月25日，春兴精工就出售CALIENT Technologies, Inc.的25.5%股权，交易对价3.30亿元人民币，相比收购时的价值4.93亿元人民币，该笔投资亏损约33.06%。

　　2019年2月26日，春兴精工以2.85亿元收购徐非持有的华信科及World Style20%的股权。

　　不到一年，2020年1月12日，春兴精工又发布公告称，为进一步聚焦主业，增强核心竞争力，将持有的华信科、World Style 80%股权出售给文盛资产或其指定的第三方，转让对价为9.2亿元。如果按收购时的价值计算，80%的股权对价应该为11.42亿元，因此春兴精工实又是再次“贱卖”股权。

　　多次贵买贱卖的盲目并购带来了沉重的财务压力，2016年底，春兴精工的总负债为32.16亿元；2018年的总负债已达58.37亿元。由于并购的公司质量不佳，2019年底公司商誉达4.68亿元，2020年计提商誉减值准备达4933.58万元。

　　更为重要的是，失败的多元化导致公司经营业绩每况愈下。

　　2015年，春兴精工归属上市公司股东的净利润达1.81亿元，2018年降为3999.68万元，2019年进一步降至2213.37万元，2020年更创出惊人的10.58亿元巨亏。

　　总体来看，春兴精工的窘迫源于长期以来盲目多元化扩张，不过公司近两年来似乎痛定思痛，开始积极调整，聚焦主营业务，加强市场开拓。

　　从预告三季度营业收入较去年同期（扣除电子元器件分销业务收入，该业务已于2020年9月完成对外出售）增长约8.5%但同时净利润亏损2.35亿元~2.55亿元来看，春兴精工经营状况虽有所改观，但要想消化盲目多元化扩张恶果并恢复大量盈利的昔日雄风还任重道远。