东吴证券：维持景嘉微“买入”评级 目标价233元

　　东吴证券发布研究报告，维持【景嘉微(300474)、股吧】“买入”评级，预计2021-23年收入13.32/21.16/31.50亿元，净利3.55/5.76/9.32亿元，对应2021-23年EPS1.18/1.91/3.1元，对应PE137.31/84.57/52.25倍；估值上往明年业绩切换，予2022年军工/芯片业务70倍/40倍PS估值，目标市值700亿元对应目标价233元。

　　事件：景嘉微2021年11月16日发布公告，公司JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。

　　东吴证券主要观点如下：

　　9系GPU性能符合设计预期：

　　公司JM9系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作,性能符合设计预期。1)功耗不到30W，远低于GTX1080的180W和当初设计指标150W。2)内核性能与GTX1080相当，符合当初设计预期。3)显存容量与GTX1080相当，符合当初设计预期。4)总线接口支持超过GTX1080和当初设计预期。

　　5)单位功耗浮点计算能力超过GTX1080，远超当初设计预期。32位单精度浮点计算性能低于GTX1080，基本符合设计预期。6)单位功耗像素填充率超过GTX1080，远超当初设计预期。像素填充率符合设计预期，低于GTX1080。7)显存带宽略低于GTX1080。在GPU的核心指标单位功耗性能上，JM9系列产品更胜一筹。

　　JM9系产品大幅拓展应用场景：

　　根据公司测试结果，JM9系列芯片相比JM7系列芯片应用场景上有了大幅拓展，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。后续公司将举办新品发布会，向投资者现场展示JM9系芯片在高端游戏、高清视频和服务器虚拟化等场景的应用。9系产品性能优越，有望进入行业信创和民用市场，相对于党政信创PC市场：1)空间更大，行业信创的市场规模远高于党政信创;2)价格更高，根据数据，2021年11月17日，GTX1080的售价在2000元以上，该行预计JM9系产品定价将远高于JM7系产品。

　　中国“英伟达”持续赶超：

　　景嘉微JM9系GPU测试结果符合设计预期，是公司产品研发的又一里程碑，标志着公司具备了进入民用通用市场的实力。公司GPU产品更新迭代速度持续缩短，未来有望每年推出一款新产品，2023年有望推出AR/VR、AI计算系列产品，不断补全产品矩阵，打开新市场，追赶世界领先水平。

　　投资建议：公司新一代9系GPU初步测试结果符合设计预期，单位功耗性能超过英伟达的GTX1080。GPU产品民用逻辑开始兑现，即将打开行业信创和民用市场空间。

　　风险提示：国产化政策推动不及预期;我国军费及军工信息化不及预期;公司产品研发进程不及预期。