海通证券：高端白酒有望延续量价齐升

　　海通证券认为目前处于千元价格带白酒的扩容期，受益于强需求韧性、消费升级和集中度提升，高端白酒有望延续量价齐升，预计价格贡献主要增量;高端龙头提价打开价格天花板，次高端疫情后需求快速恢复，22年有望迎来600+元价格带产品布局和全国化渠道收获期;目前白酒概念估值已经回落到合理区间，该行预计22年行业规模有望实现稳健增长。

　　海通证券主要观点如下：

　　白量减价增或成为主旋律，22年收入增速回归稳健

　　量减价增或成为行业主旋律。近年来白酒行业规模基本持平，2015-20年收入CAGR为1.0%，2015-19年均价CAGR为14.4%，2017-19年行业销量连续三年回落，随着“少喝酒，喝好酒”的理念深入人心，该行认为量减价增或成为行业常态。白酒行业集中度有望提升，预计22年收入增速回归稳健。该行认为需求恢复、消费升级下名优白酒竞争优势较大，有望抢占中小白酒企业市场份额;受疫情低基数影响，21年白酒企业收入普遍实现恢复性高增，该行预计22年规模增速有望回归至稳健水平。

　　白高端酒延续高景气度，看好盈利空间释放

　　千元价格带快速扩容，高端白酒有望延续量价齐升。该行预计随着消费升级和高净值人群持续增长，同时受益于龙头挺价，高端白酒有望量价齐升，其中价格贡献主要增量。高端白酒寡头格局稳定。子行业品牌壁垒高企，该行测算20年CR3逾90%，茅台龙头地位稳固，市占率接近60%，五粮液、老窖份额分别约30.4%、7.6%。

　　看好龙头盈利空间释放：该行认为经济增速放缓下，高端白酒需求较为刚性，渠道低库存下看好明年春节旺季开门红，22年盈利空间有望释放：贵州茅台：非标产品提价和直营比例提高有望推升吨价，22年基酒产能有望释放。五粮液：团购占比提升利好吨价上行，经典五粮液放量、系列酒升级有望贡献收入增量。泸州老窖：股权激励&薪酬制度改革增添管理活力，费用管控增厚利润空间，全国化市场空间广阔。

　　次高端收入高速增长，看好子行业持续扩容

　　该行认为次高端白酒行业规模未来三年有望维持逾20%的增速，受益于：价：高端白酒价格带上移，打开次高端白酒价格天花板。量：高净值人群增长，消费升级推动次高端扩容。

　　21年全国性次高端高速增长，看好子行业持续扩容。该行认为受益于次高端酒企加速招商扩张、发力产品高端化，21年1-3Q子板块收入高速增长，其中全国性酒企表现优于区域龙头。此外，股权激励有望激发员工活力(洋河、今世缘)，关注区域龙头渠道改革与省外扩张。