上市公司高管薪酬 股价信息如何影响上市公司高管薪酬

　　金融市场影响高管决策的两个渠道

　　上市公司高管薪酬，金融市场可能通过两种渠道影响高管的实际决策。首先，高管从股票市场价格中获得新的信息，并据此可以做出正确决策，即反馈网络效应。其次，即使高管没有从市场进行价格中获得新的信息，他们的动机也取决于我们这些企业决策在股价中能反映出了多少。现有研究文献大多在第二渠道，并指出作为一种可以互补发展关系：股东越来越多地将薪酬与公司企业股价挂钩，因为对于后者更好地反映了管理层的业绩。然而，关于企业管理人员薪酬的文献可以很大程度上忽略了第一个渠道。想要了解更多可以看下夯实客户基础

　　在金融市场中，产生的信息可以部分替代高管薪酬激励合同的条款。通过总结市场参与者的信息，市场可以将他们通常得不到的信息传递给管理者，从而更好地指导他们的决策。预计管理层会以金融市场为导向，因此股东不需要提供和以前一样的薪酬激励。

　　此外，股市交易对高管薪酬的内生反应企业可能会导致产生“放大”效应：高管薪酬过低会增加一个公司发展价值的不确定性，从而可以鼓励投资者花费更多的精力去发掘学生更多的私人数据信息，进而刺激经济市场中信息的产生；为了我们利用自己这种精神激励效应，股东大会将进一步研究降低高管薪酬。

　　根据上述理论知识基础，研究工作小组推测，如果企业减少市场经济摩擦(即投资者更有可能从信息中获利)，股价可以同时通过揭示有效提高信息技术更好地指导教师管理决策，从而能够减少对高管不必要的激励性薪酬。

　　02构建股票价格信息反馈的薪酬契约模型

　　为了进行研究股价信息系统反馈对高管薪酬契约的影响，研究工作团队将市场微观组织结构分析模型嵌入到传统的契约框架中。研究工作小组考虑了一个企业公司在股票市场交易的单周期经济：股东大会制度设计作为一个国家补偿合同；基于薪酬激励的数量，公司的高级财务管理会计人员将进行分析影响产量和股价的投资。与标准的合约框架不同，研究团队的模型增加了一个投资者——，其信息可能来自显示出的股价，并被高级管理人员用于后续的投资决策。

　　在周期开始时，股东和高管起草一份薪酬奖励合同（以最大限度地增加公司收入）。为便于计算，合同设计为固定投资目标的公司股份。投资目标是所有个人都知道的。

　　在这个循环中，基本经济状态可以有两个结果：“好”和“坏”。在其中，高管私下里我们知道“好”结果的概率，而所有社会其他人一个只知道“好”结果的概率，该概率以[0，1]的间隔进行均匀程度分布。投资者在观察合同后，决定产生多少信息(成本越高，关于经济形势的信息越详细)。

　　如果投资者知道“好”结果的可能性，他可以在市场上交易。当然，市场经济交易也有固定资产成本。对于投资者来说，对于给定的信息量，交易成本越高，交易利润越低。因此，研究团队将较高的信息交易成本解释为市场摩擦越大，摩擦越明显，投资者就越难从信息中获利。

　　当投资者进行交易，流动性交易者也提交他们的市场订单。然后，根据可获得的信息(包括总订单流中包含的信息和补偿合同中的激励措施)，做市商家将股票价格设定为预期的公司价值。需要我们注意的是，做市商家只能通过观察总的订单流量，而不能观察其各个重要组成一个部分。

　　观察企业股价后，高管们会投资。他们必须在两个相互排斥的投资项目之间做出选择：高投资还是低投资。

　　——周期结束后，各方将根据各自的经济状况获得相应的利益。

　　其中，一个企业行政管理人员的效用主要取决于他的报酬和“野心”，因为他来自投资中的私人经济利益与资本的大小可以成正比。如果股价揭示了投资者产生的信息，高管就会更新t

　　模型博弈均衡下各方的绩效特征；

　　-市场经济摩擦与高管薪酬和企业投资者可以产生的信息量成反比。

　　-对于没有任何一个给定的薪酬授予合同，当投资者产生的信息量增加时，公司进行价值增加；激励性薪酬对公司发展价值的边际社会影响程度降低。

　　投资者可以产生的信息技术指导着高管的实际进行决策，因此构成了一个公司的价值。股东可以免费使用这些信息并从中受益。此外，高管薪酬的边际社会效益随着中国投资者可以产生的信息的增加而降低：当股价进行信息技术含量的增加有助于学生指导高管的投资管理决策时，薪酬就不是必要的了。

　　03通过Reg  SHO试点进行实证检验

　　为了能够充分验证模型的结果，研究工作小组使用实际数据信息进行校对。他们选择了Sho试点计划：该计划使市场参与者能够更好地利用其在美国股票市场上的私人信息进行交易并从中获利。具体来说，证在罗素3000指数中随机抽取三分之一的公司中作为试点，并于2005年5月至2007年8月取消了试点公司的卖空限制。研究团队使用网络信息进行交易成本来衡量试点公司的市场经济摩擦。结果表明，试点方案能有效降低信息交易成本。与此同时，有确凿的证据表明，在试点公司中，财富-业绩敏感性来衡量薪酬激励机制已经大大降低。

　　因为课题组关注的信息反馈效应是基于高管的学习，他们想验证试点公司的高管是否会从市场上获得更多的信息，并在实际投资决策中使用。研究小组检查了雷吉

　　SHO是否会影响投资价格的敏感性可以检验这个猜想。价值最大化的管理者应该利用一切可获得的信息进行投资决策，包括股票价格中已有的信息以及高管已经获得但未计入股票价格的其他信息。因此，当股价能够为高管提供学习更多的新信息时，投资管理活动就会对企业股价进行更加敏感。数据在注册中一致显示

　　SHO期间，试点公司的投资价格敏感度显著增加，证明高管是通过股价了解市场信息的。

　　总的来说，股价的反馈效应是对课题组通过实证分析检验研究结果的最好解释。虽然其他理论很难合理连贯地解释这些结果，但研究团队不排除存在影响高管薪酬契约的其他效应和信息反馈效应。