冠豪高新吸收合并粤华包：大势所趋 协同显着

　　双十一要来了，纸价又涨了。

　　每年“双十一”的快递处理总量都会达到一个新的量级，以白卡纸、热敏纸等为原材料的包装材料往往存在着较大的供需缺口，白卡纸等纸类的价格自然也就水涨船高。在这样的大背景下，【冠豪高新(600433)、股吧】换股合并粤华包属实“应景”。

　　10月31日，主板上市公司冠豪高新发布了《冠豪高新关于重大资产重组的进展公告》，披露了企业合并的最新进展。其实，无论是站在行业还是企业自身的角度，冠豪高新此次吸并粤华包都是十分必要而且有利的。

　　行业集中度不断提高 并购重组已是大势所趋

　　造纸，尤其是特种纸和高端白卡纸，属于技术及资本密集行业，壁垒极高。改革开放以来，在国民经济快速发展的带动下，造纸产业取得了长足的发展。目前我国已成为全球纸和纸板最大生产国，造纸工业也开始由数量主导型进入上质量、上档次、上水平的新发展阶段。中小落后产能正在加速出清，头部企业并购整合加剧，行业集中度进一步提高。

　　对部分中小型企业，资金实力偏弱，且生产规模较小，产能落后，改造成本高，无法满足日益趋严的国家环保标准，就会被淘汰；这也为大型造纸企业的先进产能腾出了一定的市场空间。例如，为保护我国环境，国家禁止废纸进口，在国内废纸短缺的情况下，单今年，富阳白板纸产能就关停了200多万吨，带来白板纸的替代需求。中国造纸协会统计数据显示，2014年以来，我国规模以上造纸生产企业数量整体呈现震荡下行趋势，截至到2021年底，我国规模以上造纸生产企业数据下降至2524家，较2014年减少超过400家。在此背景下，具备规模效应和高技术含量的头部企业厉兵秣马，迎接新的机遇和挑战。

　　一方面，随着“限塑令”趋严、消费升级影响，生态环保及可持续的纸制产品成为市场发展方向，具有发展潜力；例如，冠豪高新的热升华转印纸，以其独特的技术专利和先发优势，产品用于服装家纺，无废水排放，牢牢占据国内第一的位置，并继续保持高速增长；粤华包的主要产品为高档涂布白卡纸，广泛应用于烟草包装、食品包装、医药包装、化妆品包装、生活用品包装等领域，其下游应用广泛，需求稳健增长；上游，粤华包和冠豪高新一样，主要生产原材料为高端木浆，目前浆价触底库存高企，未来新增产能较多，或对浆价有所压制，需求的增长和成本的降低带来利润持续增长。

　　另一方面，造纸产业并购频发，行业集中度持续提升，产业资源向头部企业、向区位优势地区转移的趋势非常明显。例如山鹰纸业先后收购了联盛纸业和北欧纸业；晨鸣纸业收购武汉晨鸣；金光对博汇从产品价格战发展到公司控制权收购。随着今年金光收购博汇尘埃落定，行业集中度进一步提高，行业议价水平得到进一步提升，预计未来白卡纸价格水平保持一定高度平稳运行。区位优势对于产业发展也是至关重要的。粤华包的工厂红塔恒仁位于经济发达的珠海城区，占地面积极大，但进一步扩张空间受限；而冠豪高新在湛江东海岛仍有较大的战略发展预留用地，所以，两家公司并购整合无疑也是非常适合这一发展趋势的。

　　强强联合形成协同效应 吸收合并有利于增厚业绩

　　再从企业自身来看，冠豪高新和粤华包同属中国纸业旗下高端造纸平台，本身具有天然的整合优势，整合难度较小。而且，两家企业在合并后形成的协同效应也是相当可观。从协同效应的角度来讲，根据公开资料推断，冠豪高新和粤华包本身还能够达到技术、收入、成本等多个方面的协同效应，规模优势的提升也相当显着。按照两家公司2021年上半年财务数据测算，本次交易完成后，冠豪高新每股收益增厚在20%以上，可以较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。此外，在规模效应的加持下，并购后公司融资议价能力将得到增强，融资成本也会有一定程度的下降。

　　具体来看，在研发与技术方面，冠豪高新在纸张防伪技术、环保阻隔材料、纸代塑材料等方面有深厚的积累，在低克重、低定量的特种纸方面技术领先；而原粤华包旗下红塔仁恒有一流的高定量涂布新材料技术。并购完成后，并购双方可以统一管理研发端，互通研发资源和现有技术，从而有效提高研发速度，快速推出新型产品。

　　在收入方面，冠豪高新与粤华包的终端客户群体并不冲突，两者在各自领域内都有极佳的存量客户资源，并购后，双方可以通过整合各自的优势市场和优良客户资源，进行交叉销售，并协同开发双方的新市场和新客户，能起到立竿见影的效果。例如，冠豪高新在电脑体育彩票方面的绝对技术优势和渠道资源，合并后可以协助粤华包进入即开型彩票领域，从而给客户提供更加优质全面的服务。又比如很多食品饮料企业采用冠豪的热敏纸，不干胶标签等，就可以将粤华包的食品白卡，液包装纸，饮料杯等产品介绍进去，因此，在并购整合后，产品销售收入存在巨大的增长空间。

　　与此同时，近期白卡纸迎来销售旺季，下游经销商存在补库需求，行业需求激增带来的价格连番上涨也会在很大程度上增厚公司业绩。就粤华包而言，choice数据显示，粤华包在2021年前三季度营收约29.08亿元，同比增长5.64%；净利润约8745万元，同比增长314.57%。因此，作为行业内的龙头公司，合并后的企业自然也会受益颇深。

　　最后，在成本方面，合并后两家公司共享重要原辅材料供应商资源，进一步开拓双方的采购渠道，减少单一供应商比例，提升双方公司的议价能力。此外，双方整合采购原材料或重要业务的需求进行集中采购和合并招标，采购规模的扩大有利于采购单价的降低，从而降低整体的采购成本。例如，合并后的企业如果整合冠豪高新、粤华包旗下的红塔仁恒、华新彩印的纸浆、用电、动力煤等大宗需求，集中采购招标，可以极大地降低成本。

　　其实，冠豪高新吸收合并粤华包的好处远远不止这些，例如节降人工成本、发挥土地资源优势、提升锅炉厂能利用率等等。总之，并购将给两家公司带来成本的极大降低和收入的持续增长。

　　优势互补，创造价值

　　总之，冠豪高新和粤华包都属于高端造纸行业，两家公司合并，将打开广阔的发展空间。冠豪高新生产的特种纸是高技术产品，一般需要独特技术和专门制造，附加值比较高，用途的针对性较强，具有独特的性能，品类仍然处于高速发展阶段。中国造纸协会调查资料显示，2021年，我国特种纸消费量309万吨，同比增长18.39%，远高于全行业2.54%的增速。而粤华包专注于白卡纸行业的高端应用，下游需求非常广泛，可以用于食品、药品、烟酒、服装化妆品等多种消费品的包装，需求结构较为稳定。受益于限塑令+消费升级，浆价处于相对低位，富阳白板纸产能关停，以及行业集中度提升等因素，白卡纸处于景气的发展阶段。两家公司并购整合后，资源共享，优势互补，必将迎来更高的发展速度，创造更多价值。