医美板块强者恒强 行业高景气度持续 龙头优势凸显

　　近期，医药行业持续领跑，医美板块更是创出历史新高。医药行业是具有长坡厚雪特质的黄金赛道，未来有望成为长跑之王。

　　落实到细分领域，我非常看好医美、创新药、疫苗三赛道，其中包括今年热度非常高的医美板块，在现在的颜值经济和消费升级的过程中无疑将长期受益。

　　医美赛道有望维持高增速

　　医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械等方式对容貌及各部形态进行修复和再塑的美容方式，按操作方式可分为手术类和非手术类。其中，手术类又称重整形，是指传统的整形美容项目；非手术类又称注射微整形或皮肤美容，注射微整形包括玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白、溶脂针等，皮肤美容包括微针、水光及能量类，其中能量类包括热玛吉、超声刀等光电仪器。

　　2015年以后，随着互联网平台出现，大幅降低了行业的不透明度，推动了医美消费单价的下行，行业迎来加速发展期，也让我国成为全球增速最快的医美市场之一。

　　从需求端看，医美消费单价高但见效快，是典型的消费升级行业。据数据统计，2015年，中国医美市场规模为648亿元，2019年增至1769亿元，年复合增长率29.8%。虽然受疫情因素影响增速下滑，但2020年国内医美市场规模增长仍有11.6%，市场规模1975亿元。

　　从医美项目渗透率（每千人中接受医疗美容疗程的比率）来看，数据显示，相比日、美、韩等成熟市场，我国医美行业差距相当大。2019年我国医美项目渗透率仅为3.6%，远落后于日本11.0%、美国16.6%、韩国20.5%的水平。

　　随着收入水平增长及社会大众对医美接受度提升，我国医美消费将迎来持续快速增长。根据咨询机构的预测，2023年中国医美市场规模将达到3601亿元，仍将保持较高的年复合增速。

　　三维度选股拥抱行业龙头

　　医美产业链环节很长，包括上游产品端、中游医美机构以及下游互联网平台。产品端又包括注射类和光电仪器类。

　　中游机构端是个比较依赖医生的行业，医生的审美、注射手法、沟通水平等都影响消费者的选择，是个难以标准化的业务。资本的介入会容易导致医生流失，客户容易跟着医生走，导致机构业绩难以持续稳定增长，如何有效稳定团队是个难题。医美机构经营是门很辛苦的生意，行业利润率普遍较低。

　　下游互联网平台则是流量变现的逻辑，这一领域已诞生多家我们耳熟能详的巨头。

　　从产品角度看，光电类仪器主要有两大问题：首先，欧美品牌在产品知名度方面及技术方面都领先中国，国产品牌要突破外资垄断需要很长时间；其次，光电类项目潮流变化太快，不是时间的朋友。

　　相比之下，注射类产品优势明显。首先，行业门槛高，龙头公司先发优势显着。注射类产品销售需要三类医疗器械证，外资在海外销售的产品想在国内销售也需要三类医疗器械证，但该证审批落地一般需要3～5年甚至更长时间，行业门槛高，先发者一旦成功研发出明星产品，其他同行追赶的时间成本很高。

　　其次，注射类产品细分需求众多，大的划分包括玻尿酸、肉毒素、溶脂针、胶原蛋白等，像肉毒素、胶原蛋白、溶脂针及合规的水光针等在我国尚处于蓝海市场，企业发展空间广阔。

　　在具体个股挖掘上，可基于自身的投资框架，自上而下与自下而上相结合，严格按照赛道、护城河、管理层三个维度进行选股，即所处行业景气度高，成长性好，符合产业发展趋势；投资标的发展空间大，竞争优势明显，且其增速在行业中又是佼佼者；管理层诚实正直，可跟踪性强。

　　重点关注两类标的，成长型公司与拐点型公司，即其商业模式带来优秀的ROE、利润增长率显着、未来三年业务可见稳定增长的公司；以及前期因各种原因压抑了产能的公司，或者是前期研发投入大，正逐步进入新产品持续爆发的公司。比如我调研的一家企业，属于上游产业链龙头，从竞争格局看，该公司在行业内有着非常强的竞争优势，格局非常好。针对某个被同行认为市场空间太小的适应症，公司经过长时间研发实验及审批，拿到三类医疗器械证，同时经过长期的市场教育，成功激发了市场需求，目前产品处于爆发期。