申万宏源：未来估值中枢上移概率大 维持海康威视“买入”评级

　　申万宏源发布研究报告称，维持海康威视“买入”评级，公司2020年已进入新一轮增长曲线的“超级拐点”，2021起有望持续兑现成长；明确未来三年发展机遇期，加强投入的同时有望获得更快速的收入提升。预计21-23年归母净利润为171.2/211.6/257.8亿元，对应PE分别为28/23/19倍。

　　主要观点如下：

　　海康威视近期的股价表现，该行认为主要是受市场风格和交易因素的影响。

　　在当前的市场风格下，“茅指数”成分股走势普遍偏弱。该行选取茅指数成分股市值前25名的标的进行统计，最近3个月这些标的涨跌幅中位数为-11.9%，今年以来的涨跌幅中位数为-16%。相比之下，海康威视近3个月跌幅为-16.6%，今年以来仍然上涨，涨幅为7.3%，表现较好。

　　当前估值已回落至历史中枢，未来估值中枢上移概率大。

　　当前海康威视的PE(TTM)为31.5倍，根据该行预测，2021/2022PE分别为28/23倍，已回落至近5年的中枢位置。并且长期看，该行认为公司的估值中枢上移是大概率事件：1)AI产业化落地高景气周期开启，新一轮成长曲线加速，公司也已明确未来三年发展机遇期，预计下半年将看到EBG收入增速上行；2)预计海康中长期收入端CAGR15-20%，利润端CAGR20-25%，有望获得中高速确定性增长的溢价；3)云从科技、云天励飞等多家AI独角兽已经IPO过会，若成功上市，有望给AI板块提供更高的估值锚。

　　基本面持续向好，EBG和机器人业务高增，证明AI赋能落地高景气。

　　公司上半年EBG表观收入同比增长22%，考虑到去年基数中含有红外设备销售的一次性影响，排除后该行估计EBG实际增速达到30%-40%；预计21H2基数回归正常后，EBG表观增速将提升至25%以上。此外，21H1机器人业务收入12.2亿元(同比增125%)，接近去年全年水平，延续超高速增长，进一步验证AI赋能应用的高景气度。创新业务整体收入增长122%，占比已达到16.5%。除机器人业务外，智能家居业务收入18.7亿元(同比增58.7%)，其他创新业务收入24.9亿元(同比增215%)。创新业务已经成为公司重要的增长引擎，且在今年7月初，萤石已经完成科创板上市辅导备案。

　　展望21H2，业绩增速可以乐观，投资机会大幅上行。