国金证券：首予中通快递-SW“买入”评级

　　国金证券发布研究报告称，首予中通快递-SW“买入”评级，预测2021-23年净利为45.69/57.21/73.74亿元，同比增长5.96%/25.2%/28.89%。中通为行业龙头，给予35倍PE估值，对应2022年目标价234.12元人民币(281.93港元)。

　　主要观点如下：

　　国内领先的快递服务提供商。

　　中通快递成立于2002年，按照包裹量统计是中国最大的快递服务供应商，2020年件量170亿件，市占率达到20.39%。2014-2020年，公司营收由39.04亿元增至252.14亿元，公司净利润从4.06亿元上升到43.12亿元。2021H1营业收入137.98亿元，同比增33.72%，实现净利18.26亿元，同比增0.15%。

　　行业政策监管趋严，价格战缓和。

　　浙江出台《浙江省快递业促进条例(草案)》，规定快递费不得低于成本价，行业迎来政策拐点，宁波邮政管理局采取五项措施，措施执行将使得本地快递竞争减缓，浙江省快递单票价格出现环比提升，全网的派费上涨将会传导至揽件价格上涨，价格战趋缓，快递企业盈利有望改善。线上消费占比提升，叠加直播电商发展、农产品上行，快递业务量有望在2024年达到1584亿件，复合增速17.4%。

　　竞争壁垒夯实，享行业增长红利。

　　1)2021H1中通单票运输成本0.52元，单票分拨成本0.3元，成本管控显着优于通达系其他公司，成本优势源于自有运输车辆和长尾甩挂车占比高，件量网络比较平衡，自动化设备资本投入大，分拨效率高，人力资源配置合理。

　　2)2020年9月29日港股二次上市，发行价每股218港元，融资111亿港元，主要用于基础设施及产能开发、增强网络合作伙伴的能力与网络稳定性，强大的资金优势支撑资本开支。

　　3)中通在快递服务质量居通达系首位，使得揽件拥有溢价。

　　4)中通坚持同建共享，加盟商换手率低于5%，成功打造了一个更有凝聚力和稳定性的网络。

　　构建快递生态圈，加速布局末端驿站。

　　中通围绕快递主业构建生态圈，构建零担运输、国际/跨境业务、仓储、冷链等，丰富公司的服务产品矩阵，向综合物流迈进。中通快递旗下的兔喜快递超市自2017年启动加盟，已经迅速在全国范围内铺开，驿站数量在“通达系”中排名第一，布局驿站有利于提升成本效率和服务质量，降低末端成本，提供新的商机并保持盈利。

　　风险提示：电商增长不及预期的风险、人工成本和油价大幅增长风险、价格战超预期风险。