外盘扰动叠加假期效应 A股市场表现不佳

　　受周二晚间美债收益率快速上行、美股下跌以及国内长假将至的影响，昨日A股市场低开低走，表现弱势。

　　对此，一德期货股指分析师陈畅认为，这很大程度上与近期周期板块调整有关。8月以来，伴随着十年期国债收益率的反弹和新能源、光伏等热门赛道交易拥挤度的提升，以宁德时代为代表的‘宁组合’出现调整，导致成长(以创业板指为代表)和价值(以上证50为代表)的分化开始收敛。当时由于PPI同比仍在走高，使得上游原材料的吸引力超越交易拥挤度过高的‘宁组合’和基本面尚未出现反转支撑的‘茅指数’，导致上游原材料行业指数开始加速走高。

　　但是需要注意的是，上游周期品行业在经过8月至9月上旬8大幅上涨后，9月中旬开始呈现期货涨但股价不涨、同时在高位大幅波动的情况。中秋假期后，随着能耗双控约束下的限电限产在各地铺开，周期板块出现剧烈调整，与此同时消费板块却出现了强劲的资金流入。由于中证500成分股中周期板块成分较多，而上证50中消费板块占比居前，因此伴随着周期品的剧烈波动和消费板块的崛起，中证500开始跑输上证50。

　　当前能耗双控加码成为市场热点，当前政策面的重点在于稳信用而非宽信用，叠加双限政策压制供给端，地产信用事件也对需求端造成一定扰动，这可能会引发市场对于经济增速进一步放缓的担忧。

　　具体而言，近期大宗商品价格上涨，使得中下游生产积极性受限。一方面，国内多地由于地方政府能耗考核原因导致部分省市实施限电限产政策，这加剧了部分工业品的供需矛盾。另一方面，市场担忧部分房地产开发商的信用风险暴露，叠加贷款集中制下的购房需求回落，可能导致未来地产建安投资增速下滑。此外，5月以来剔除价格因素后的实际出口同比增速已然持续放缓。如果四季度美国结束被动补库存进入主动去库存且海外疫情降温，那么我国防疫物资与供给替代的出口支撑力将被显着削弱，出口增速或面临大幅下滑。在内需尚未企稳的情况下，出口若出现明显放缓，四季度国内经济增长将会面临压力。

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　　在双限和地产调控趋紧影响下，预计A股三季度企业盈利很可能低于预期。在此背景下，市场不太可能出现类似去年7月一样的贝塔性机会，强宏观品种也暂时还不具备走出趋势性行情的基础。

　　此外，受9月FOMC会议影响，近期美债收益率快速上行，使得美股市场出现较大波动。利率特别是实际利率的上行一方面会阶段性促使市场风格出现从成长到价值的再平衡，另外，叠加美国就业复苏、国内增长压力较大的背景也会使得北上资金存在外流压力。由于‘十一’长假期间外盘市场仍在交易，为避免外围市场波动和假期消息面变动所带来的长假风险，建议投资者适当降低仓位或风险敞口。

　　从基本面角度来看，随着美联储taper落地、国内货币政策稳中趋松，预计PPI和CPI的剪刀差将会收敛，大众消费品的风险收益将明显好于上游原材料行业。具体而言，资源品是全球定价，受美联储货币政策影响较大;而CPI则是国内定价，主要受央行货币政策影响。去年下半年，伴随着国内经济的企稳复苏，货币政策开始稳中趋紧。今年下半年以来，国内经济增速逐渐放缓，货币政策依然维持稳健中性，而社会零售品销售总额同比增速降低到2.7%。与此相对应的，美国却维持宽松的货币政策。由此导致今年出现了“高PPI、低CPI”的现象。

　　对应到A股方面，由于美联储维持宽松的货币政策，国内上游企业商品价格大幅上涨，上游企业利润暴增。而中下游由于CPI低迷，价格无法向消费端传递，导致毛利率降低。因此市场出现了周期股相对强势、消费板块相对弱势的局面。而上周开始，这种状况开始发生转变：9月22日美联储议息会议显示，其将在今年四季度开始缩减购债规模(taper)，到明年三季度彻底结束购债，而我们的社融增速却处于历史底部。如果未来央行的货币政策开始转向边际宽松，而美联储则逐渐退出宽松，那么今年这种上游价格强势挤压中下游企业利润的现象将会逐渐得到改观，进而推动PPI与CPI剪刀差大幅收敛。一旦PPI与CPI剪刀差收敛，大众消费品的风险收益比亦将明显好于上游原材料行业。