国泰君安：维持淮北矿业“增持”评级 目标价下调至15.76元

　　国泰君安发布研究报告称，维持【淮北矿业(600985)、股吧】“增持”评级，鉴于煤炭市场调整，下调2021-23年归母净利至49/58.8/62.5亿(原53.7/64.1/65亿)，按行业平均2021年8xPE，目标价下调至15.76元(原17.36元)。

　　国泰君安主要观点如下：

　　乙醇项目将为公司带来第二增长曲线。

　　公司乙醇项目总投资31.8亿，其中拟用可转债募集资金23亿，覆盖总投资72.3%。项目拟于2022年底投产，投产后：

　　1)化工业绩波动性降低：公司延伸现有的煤质甲醇产线，将终端化产由甲醇延伸至乙醇。2014~2020年公司甲醇年均出厂价同比变化分别为-18.5%、-7.9%、38.5%、13.1%、-25.6%、-17.7%，同比变化绝对值的均值为20.2%，而同期安徽皖神乙醇同比变化绝对值的均值为9.6%，乙醇价格较甲醇更加稳定，且公司现有的50万吨甲醇产能将全部用于乙醇项目的原料，项目投产后公司将不再销售甲醇;

　　2)盈利能力提升：据公司可行性分析报告，测算该项目内部收益率(税后)为18.25%。

　　信湖煤矿正式投产，稀缺资源具备成长性溢价。

　　公司持股67.9%的信湖煤矿坐拥300万吨主焦煤产能，可采储量达2.76亿吨。该矿于2021.9.16日正进入生产矿井序列，在主焦煤资源紧缺的大背景下，公司实现产能扩张。

　　钢铁景气回升，双焦需求有支撑。

　　11月以来受下游钢铁需求下降影响焦煤价格失速下跌，11月下旬以来钢价企稳反弹，焦煤价格亦有望企稳。

　　风险提示：信湖煤矿盈利不及预期;煤价超预期下跌。