中期借贷便利和逆回购利率下降，什么信号？

2022年1月17日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。其中，MLF利率由此前的2.95%下降至2.85%，7天期逆回购利率由此前的2.20%下降至2.10%。

　　此前市场对于政策利率下降已有一定预期，但此次利率下降的时点和幅度仍超出市场预期。招联金融首席研究员董希淼指出，当下我国经济面临“三重冲击”，稳增长压力增大。在这种情况下，货币政策增强前瞻性、精准性、自主性，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度。MLF和逆回购中标利率下降，有助于降低金融机构资金成本，引导金融机构降低对实体经济的信贷成本，更好地支持实体经济稳步恢复。

　　提振实体经济融资需求

　　刚刚公布的最新经济数据显示，2021年国内生产总值（GDP）比上年增长8.1%，高于6%以上的预期目标。一、二、三、四季度同比分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。按两年平均算，分别增长4.9%、5.5%、4.9%、5.2%。

　　国家统计局局长宁吉喆表示，总的来看，2021年我国经济持续稳定恢复，经济发展和疫情防控保持全球领先地位，主要指标实现预期目标。同时也要看到，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

　　此前，央行于2021年12月进行了全面降准，1年期LPR报价结束连续19个月的持平后下降5个基点。在此之后，市场对于政策利率和市场利率再度下行的预期都有所增强。交通银行金融研究中心资深研究员夏丹表示，本月MLF操作利率下降，一方面是兑现了市场的普遍预期，另一方面也反映了经济基本面仍然承压。此时货币政策加大力度来提振实体经济融资需求，稳定市场预期，为对冲经济基本面的下行压力提供支撑。

　　值得注意的是，本次MLF利率和逆回购利率下降，为2020年4月之后政策利率首次下降。东方金诚首席宏观分析师王青指出，经历2021年7月和12月两次降准之后，2021年12月信贷余额增速依然延续回落趋势，且已降至11.6%。央行2021年8月和12月两次货币信贷形势分析座谈会均提出，要“增强信贷总量增长的稳定性”。这意味着要稳住信贷增速，特别是激发实体经济贷款需求。夏丹指出，MLF和逆回购利率下降，将有利于带动银行降低企业贷款定价，减少实体经济融资成本，提振融资需求。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本次政策利率下降，体现了央行加大跨周期调节力度，稳定经济发展信心。

　　推动融资成本继续下降

　　考虑到贷款市场报价利率（LPR）是在一年期MLF的基础上加点报价，董希淼指出，在本次MLF中标利率下降的情况下，本月LPR报价有望继续下行，进而推动实体企业融资成本继续下降。

　　“整体上看，1月份MLF利率下降，或将带动LPR报价跟进下降，明显降低实体经济融资成本，并释放货币政策靠前发力信号。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，这将有效对冲当前经济发展面临的三重压力，稳定宏观经济大盘。

　　周茂华表示，政策利率下降将进一步引导金融机构降低实体经济融资成本，叠加结构性货币政策工具效果显现，央行支持实体经济力度明显增大，但整体不会改变稳健货币政策取向。

　　从操作量看，本次MLF操作量为7000亿元，为加量续做。此举意在加大流动性投放、维护春节前资金面平稳。

　　央行此前表示，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。董希淼认为，从操作上看，总量工具和结构性工具相结合将是未来一段时间货币政策的主要特点。在已经推动MLF、逆回购、LPR等利率下降和存款准备金率下降的基础上，结构性货币政策工具正在进一步发挥作用，加大对部分领域和行业的定向“输血”。

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