房产断供危机，国债收益率怎么走？

　　在债市中，经常会用到这样一个逻辑：

　　经济向好，国债收益率上行；经济低迷，国债收益率回落。

　　它的本意思是，在经济复苏时期，百业待兴，各行各业的投资回报率很高，这个时候，债市的吸引力就会下降，债券价格也会因此降低，债券收益率上升（只有更高的收益率，才能吸引资金过来）。再简化一点就是，经济向好，权益市场（股票市场）吸引力上升，债市吸引力下降，债市走低。反过来，经济低迷， 其他市场投资回报下降，这时候具有固定收益性质的债券就会被投资者再次重视，也因此会抬高债券价格，降低债券收益率。

　　逻辑只是描述了可能。经济规律的毛病就是，它未必然成立。天然的客观性不足。

　　即便是前述结论，也存在着一个几乎无法控制的变量-预期。人们看到企业复工，或者某个经济指标改善了，即便数据全部靠谱，等数据本身背后的资金流传导至债券市场，已经不知是何年月了。问题的核心是，人们会根据这些指标形成对市场的预期，进而影响决策 ，导致资金流在经济复苏时从债市转战至股市或其他实体。

　　关键是：预期。

　　那么，什么决定了预期呢？

　　在普遍的老百姓心里中，人们更在意的是真实感受，而不是wind数据。最近，全国房产停贷一窝蜂，地产危机貌似在蔓延。在有关危机的反思中，很多西方学者都把地产因素当成了左右人们预期的关键--尤其是注重货币政策的那些人。

　　比如凯恩斯的继承者汉森，他写过一本书，叫做《财政政策与经济周期》。翻过几眼。这个人就认为，建筑周期是经济波动的主因。它繁荣，全市场繁荣。如果这个行业变得萧条起来，经济很难高走。根据他统计的美国数据，建筑周期的波动大概在17-18年左右。

　　教科书中的费雪也讨论过这个问题，他总结了一个经典的萧条路径。

　　在最初的时候，新发明促使投资机会会出现， 为追求更多利润，企业选择过度负债。随后， 为了清偿巨量债务， 他们会廉价出售商品（比如房子打折销售啥的）。随着银行贷款的被迫偿付， 存款货币出现收缩， 流通速度也会下降。在没有 “ 再次通胀 ” 的外生性干预条件下， 就必然有商业部门的利润及资产净值更大下降， 并加速破产。于是， 私有产权 - 利润至上 ”的理念会使得陷入运营亏损的企业减少产出、 交易和劳动雇佣。接着， 社会会出现悲观情绪和信心丧失（比如断供）， 这反过来又会导致持现行为和货币流通速度的进一步下降。

　　这导致的最终结果就是：

　　因为货币流通速度下降，隐形中，货币在升值，价格在下降或者缓慢上升。

　　但同时因为前期的扩张，你的真实负债也在上升。

　　简单点概况就是：

　　生产链条断裂，投资项目没啥回报，人们更愿意持有现金（类似凯恩斯陷阱），货币的流通速度下降（买个股票亏损，你会更想把钱存银行）。这个时候，无论央行放再多水，货币也很难流通。公开市场投放再多，转贴现利率再低，也很难传导至企业。无形中，货币在通货紧缩（看起来资金面宽松，但是不流动）。这种无形的紧缩，似乎会带来一点点货币升值的好处。但同时，因为前期负债过高，买个房子，欠了几百万贷款，你真实的负债也在上升。

　　如果资产价格回落到你的负债之下，比如300万贷款的房子，现在只能卖100万。危机就爆发了。

　　费雪认为， 解决危机的策略是：

　　要么任由其恶化， 而后自主复苏至新的繁荣，但你要等个十年八年；

　　或是通过增加货币供给， 将价格水平推回平均水平， 才可能扼杀萧条。

　　回到题目的疑问，如果货币供给没有显著增加，停止还供增多意味着危机正在来临，如果预期变坏，权益市场很难走远，对债市而言，或许是一种利好。如果突然大放水，经济向好，那么收益率便可能再次走高。

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