8月份中期借贷便利操作“价减量缩”

为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日，人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。值得关注的是，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别至2.75%和2.00%。考虑到本月MLF到期量为6000亿元，因此本月MLF操作实现“价减量缩”。

　　从价上看，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，本次MLF利率调降超出市场预期，释放了货币政策呵护实体经济、加大力度稳增长的信号。从7月份金融统计数据来看，目前货币供应量保持充足，但实体经济融资需求偏弱，调降MLF利率，将推动金融机构进一步降低实体经济融资成本，激发微观主体活力，促进消费、投资稳步恢复。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次政策利率下降，或有以下几个原因：首先是近期宏观经济修复势头较缓，需要货币政策进一步发力。7月份制造业PMI指数回落至收缩区间，与此同时，刚刚发布的7月份宏观数据显示，工业生产、消费和投资增速较上月走低，显示近期经济下行压力有所加大。另外，进入8月以来，疫情散发态势进一步抬头，海南、西藏、新疆等重要旅游区受到波及。为确保下半年经济修复势头，稳定就业大局，需要包括货币政策在内的宏观政策及时出手，加大逆周期调控力度，适度刺激总需求，这也是政策利率降低的主要原因。

　　此外，刚刚发布的7月份金融数据显示，新增信贷、社融规模回落，同比增速也有所下滑。“背后的主要原因是当前经济修复进度偏缓，实体经济融资需求不足。通过降低融资成本激发实体经济融资需求，正在成为当前政策的重要发力点。同时，通过降低政策利率带动房贷利率下调，也可改善市场预期，推动楼市尽快回暖。”王青认为，伴随贷款利率较大幅度下行，加之结构性货币政策工具和新设立的政策性金融工具充分发力，预计8月份金融数据将显著回升。这将对冲近期经济下行波动，为下半年GDP增速尽快回归合理区间奠定基础。

　　人民银行近期发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》也指出“国内经济恢复基础尚需稳固”，并提出“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心。”

　　“在本次政策利率降低之前，市场利率已大幅低于政策利率，市场担心市场利率向政策利率收敛。现在来看，这一担忧已无必要。相反，当前包括居民房贷在内的信贷需求仍弱，为提振实体经济融资需求和稳住房地产市场，进一步降低社会融资成本非常有必要。”信达证券首席宏观分析师解运亮表示。对此，周茂华也认为，MLF利率下降，将带动居民房贷利率同步下调，有助于提振楼市需求，推动房地产市场加快恢复元气。

　　从量上看，8月份MLF缩量续做，打破此前连续4个月的等量续做模式，符合市场普遍预期。王青表示，当前市场流动性处于明显充裕水平，7月份商业银行（AAA级）1年期同业存单收益率均值为2.21%，8月以来该指标进一步下行，已明显低于1年期MLF操作利率。由此，MLF投标量会有所减少，进而带动MLF缩量续做。“上半年留抵退税1.8万亿元，补充了大量流动性。下半年留抵退税仍有约4300亿元，仍将继续补充流动性。MLF小幅缩量是对下半年留抵退税的合理应对，二者形成对冲，不会改变流动性合理充裕的格局。”解运亮说。

　　8月份MLF利率下降，意味着当月LPR报价的定价基础发生变化。王青还表示，再加上近期银行资金成本也在较快下行，8月份LPR报价下调已没有悬念。