民生策略：A股空间底部已经探明 时间底部有望一个月内出现
报告摘要
整体结论，对A股后面走势比较乐观：大类资产配置方面，我们4月10日发布报告建议从债向股倾斜；股市方面，我们在3月23日开始连续发布报告论证A股当前位置的配置价值。
空间上，A股已经探明底部，一次是2.4中国疫情底2685，一次是全球流动性底2647；时间上，欧美疫情高峰已经出现了，由于新增病例厚尾特征和发展中国家疫情的快速蔓延，导致全球金融市场风险偏好回升缓慢且反复；从国内盈利看，未来一个月伴随部分中报预告出炉和欧美逐步复工，A股可能逐步走出底部。
中长期向上的动力一是来自流动性宽松和股债利率极端情形下的配置压力，在全球主要央行超低利率环境下，长期资金只能向权益市场要收益。二是疫情后经济的复苏，疫情前全球经济在2022年四季度迎来底部，疫情中断了这一周期性复苏趋势，疫情结束后，全球经济将重回上行周期，而全球货币和财政的宽松环境将使得这一周期异常强劲。
正文
整体结论，对A股后面走势比较乐观：大类资产配置方面，我们4月10日发布报告建议从债向股倾斜；股市方面，我们在3月23日开始连续发布报告论证A股当前位置的配置价值。
空间上，A股已经探明底部，一次是2.4中国疫情底2685，一次是全球流动性底2647；时间上，欧美疫情高峰已经出现了，由于新增病例厚尾特征和发展中国家疫情的快速蔓延，导致全球金融市场风险偏好回升缓慢且反复；从国内盈利看，未来一个月伴随部分中报预告出炉和欧美逐步复工，A股可能逐步走出底部。
中长期向上的动力一是来自流动性宽松和股债利率极端情形下的配置压力，在全球主要央行超低利率环境下，长期资金只能向权益市场要收益。二是疫情后经济的复苏，疫情前全球经济在2022年四季度迎来底部，疫情中断了这一周期性复苏趋势，疫情结束后，全球经济将重回上行周期，而全球货币和财政的宽松环境将使得这一周期异常强劲。
具体而言，空间方面，A股底部区域已经探明：我们观察节后以来A股市场的两次探底，第一次是2月4日A股的疫情底2685，第二次是全球的流动性底2647。在全球政府积极抵抗疫情严格隔离以及主要经济体货币和财政大规模救助下，这两个底部形成的风险因素——国内疫情和全球流动性应该不会再有超过此前程度的恶化。
3月23日以来，A股市场反弹明显弱于海外市场，这也是正常的，因为海外市场经历的暴跌和反弹类似于A股2月份从疫情的恐惧中缓解。而且我们A股前期由于疫情的下跌幅度远远小于海外市场，而且国内的货币财政刺激相对克制，所以在反弹阶段相对乏力。
全球流动性底部支撑反弹第一阶段，第二阶段是疫情的见顶。欧洲意、德、法、英这几个重灾区已经先后出现了新增峰值，美国新增在4月4日开始也基本稳住在3.4万以下，最近五天都在3万以下。尽管部分拉美和印度等发展中国家疫情还在加速期，但是我们认为中国和欧美的疫情是影响资本市场的核心区域。现在市场的疫情底已经出现了。
另外，空间层面，当前股债利差已经处在历史非常极端的水平。技术层面，A股有2005年以来的支撑线和20年线作为强支撑，都在2600点左右。因此，我们有理由相信2647-2685是A股市场的底部。
对于底部的时间判断市场分歧比较大。除了对疫情的担忧，机构还在担心后疫情阶段经济复苏的进度拖累A股，这也解释了为什么一季报超预期的科技股并没有出现明显反弹。市场原本预期一季度是盈利底，二季度会出现显著反弹，但是跟全球产业链相关的行业由于订单问题，二三季度业绩可能也不乐观，所以在没有明确盈利底预期的情况下，静态估值低也没办法成为安全垫。
但是这种担忧已经体现在近期的交易中，市场整体而言二季度业绩环比改善也是确定的。即使是跟海外产业链强相关的行业，最晚也是二季度是业绩底，因为欧美现在都在考虑5月复工。股市的反弹一定会领先盈利基本面，所以即使二季度是盈利底，那么市场底也并不遥远了。我们可以观察领先于真实盈利底的两个信号，如果出现可以消除市场担忧：
一是二季度科技股盈利预期下修。在A股对应是中报预告的时间，业绩变动较大的中小创公司会在4月底前随一季报披露中报预告，部分欧美科技公司也会在4月底前公布二季度业绩指引(苹果在4月30日)，欧美半导体公司已经在2月到3月初下修了1-3月销售额，4-5月将进一步公布4-6月预期。
二是海外主要经济体复工情况。欧美目前已经开始计划复工，意大利宣布部分商店4月14日开始复工，部分低危险企业在5月4日解封后开始复工，西班牙部分企业也从复活节后开始复工。美国政府也在考虑5月初开始部分疫情缓解州开始复工(特斯拉美国工厂计划5月4日复工)。
所以四月底五月初这个时点很重要，我们会看到二季度业绩下修幅度以及海外复工计划，这两大不确定性逐步消除后，科技股可能会走出低谷。在此之前市场可能还会出现反复。
当前短期博弈资金比较谨慎，从成交量、换手、涨跌停板可以看出，长期资金在这个位置已经相对乐观，公募仓位在历史较高水平，从成长到消费的结构调整也基本结束，现在这个位置再调整性价比也不高了，外资近期也是持续流入的。资金层面，我们明显观察到空方力量衰减，和3月份不同，进入4月以来市场单日下跌的时候基本都是缩量的。所以，现在时间方面来看对多头是更有利的。
最近很多人在讨论二次探底的问题，其实对于大资金而言中长期的判断更重要，相对短期波动而言我们对中长期的判断也更有把握。疫情过后半导体和通信建设两大周期共同驱动的全球科技周期带来的行业beta，以及A股自主可控下带来的行业高beta我们都很有信心。市场有观点担心疫情后中国外部环境恶化，其实中低端产业链向东南亚转移和中高端制造业回流本土已经持续很多年了，政策一直坚持的扩大内需、制造业升级、扩大对外开放就是对这一持续趋势的应对。
