挑战四千点？牛市旗手证券爆拉乏力！券商股到底在涨什么？

　　今年年初以来，上证指数经历一波快速下跌后，此后的近3个月时间里，上证指数始终维持在3350-3500点的箱体内震荡。终于在5月17日成功突破箱体，结束了超过三个月的箱体震荡。但指数并没有继续向上突破，而是开始小幅度回调。

　　就在市场预期年内结构性行情持续，而指数层面不会有“大波澜”的时候。昨日，国泰君安（601211）研究所所长黄燕铭在微博发声，喊出“横盘不长久，挑战四千点”。

　　国泰君安策略团队认为，往后看，震荡行情还将延续但不会长久，震荡过后将是拉升，蛰伏6年，市场有望挑战沪指4000点。

　　具体来看，拉升行情的核心驱动力来自“风险评价”的下降。

　　第一，进入“后疫情”阶段，通胀、流动性、增长等各类宏观因素由不确定逐步走向确定，疫情防控等外围因素同样走向确定，风险评价的下行利好权益投资的展开。

　　第二，无风险利率没有上行风险，但存在下行可能。当前美债隐含的通胀预期已行至2003年以来84%分位值水平，过高的通胀预期已充分反映了极致的供需关系，通胀预期顶点在望，流动性的负面预期需要正向修正。伴随“刚兑”逐步打破，市场的无风险收益率上行难、下行易。

　　第三，当前风险偏好基本保持稳定。风险偏好仍处中低位置，因此仍利好蓝筹股，不看好高风险特征的小市值公司。

　　“横盘不长久，挑战四千点”的呐喊声振聋发聩，国泰君安似乎是有意图地来给经历了长达3个月横盘震荡的A股股民打一剂强心剂。但是，昨天大部分人对于四千点的态度更多是当成玩笑话，更有不少股民发出对国泰君安质疑的声音。会不会到四千点，我不敢说，但是从今天的行情来看，是不是有那么一点旗手发力，牛市启动的意思呢？

　　今日早盘，证券板块异动拉升。湘财股份（600095）率先封板，哈投股份（600864）、中信建投（601066）紧跟着封板。虽然中信建投盘中开板，但依旧涨超近9%，表现强势。截至发稿，证券板块整体涨约3.2%，排在板块涨幅榜首位。

　　东方财富（300059）涨超6%，成交金额近90亿元，仅次于贵州茅台（600519）。

　　在老股民的心目中，券商股有着牛市旗手的形象，此前A股多次大涨都是由证券打头。而中信建投、中信证券（600030）又被称为“旗手中的旗手”，2020年7月3日中信证券涨停，自此上证指数开启了3100点到3700点的征程。相比起来，今日中信建投涨停炸板，中信证券仅涨超3%，似乎还是差了那么一点意思。那么这一波券商到底在走什么行情呢？

　　　　5月22日，易会满在中国证券业协会第七次会员大会发表讲话，内容主要包含八个方面:

　　1、严厉打击伪市值管理利益链条上的相关方。

　　2、证券公司要强化定价能力。

　　3、坚持自律管理与行政监管的协同配合。

　　4、证券公司应发挥好投资银行的市场和价格导向作用，服务构建低碳绿色循环发展经济体系。

　　5、坚持走专业化发展之路。

　　6、强化风控能力和合规意识。

　　7、提升公司治理的有效性。

　　8、证券从业队伍呈现高学历、年轻化、专业化特征。

　　此次讲话对于今年行业出现的“撤回潮”、“伪市值管理”等不良现象做出了回应，重点强调了风控合规，保荐机构应落实保荐责任，行业应从通道业务向主动管理业务转型等方面，为证券行业下一阶段发展指明了方向。

　　对此，天风证券发表观点表示：

　　一、监管强化了券商的财富管理功能定位。

　　2021年5月22日，易会满主席在讲话中要求证券行业进一步发挥财富管理作用，助力增强广大投资者的获得感。监管将“服务居民财富管理需求”和“服务实体经济”进行了并列表述。近日，基金业协会首次披露了全市场基金代销机构的基金保有量规模，券商的股基+混基保有量占全市场基金净值的市场份额为12%，高于市场预期。中信证券、广发证券（000776）、华泰证券（601688）分列前三。

　　二、龙头券商的业务结构发生了积极变化，高估值业务的成长性凸显。

　　1、财富管理业务大发展。2020年，证券行业实现代理销售金融产品净收入同比增长149%。另外，券商打造的“财富管理内容平台”已开启发展。

　　2、大资管业务大发展，其中券商资管、券商系公募基金、私募股权基金的业绩均快速增长。东方、兴业、广发等券商的公募基金的利润贡献已达到较高水平，2020年利润占比分别为63%、20%和15%。

　　3、客需服务(做市、场外衍生品等)正在推动杠杆率的持续增长。另外，直接融资增速将长期高于社融增速，叠加集中度提升，龙头券商的投行业绩可长期较快增长。

　　三、不干预+零容忍，放松管制+加强监管，将显着提升证券行业的合规溢价、风控溢价。龙头券商受益于此的程度或超市场预期。

　　四、业绩与估值已出现明显背离，业绩自2018年底已明显提升，但估值并未明显提升，这与国家对资本市场新定位的变化不符。

　　1、2021年沪深两市日均成交金额为8858亿元，较20年同期增长14%。日均两融余额16696亿元，较20年全年日均两融余额增加29%。1-4月IPO募集资金规模1141亿元，同比+17%；增发募集资金2761亿元，同比+21%。

　　2、当前券商板块估值水平调整回落至1.67倍。统计范围内的42家上市券商中，31家上市券商的PB估值在历史25%分位数以下。

　　山西证券（002500）认为行业高质量发展加速，优选“无短板”“有特色”券商。当前，行业竞争与分化加剧，头部券商兼具“无短板”与“有特色”，中小型券商主动或被动践行差异化、打造业务标签。证券行业集中、分化不可避免，建议关注兼具“无短板”与“有特色”的头部券商，以及有所为有所不为、打造差异化优势的券商。

　　重资产业务弹性高、风险大，轻资产业务护城河更宽。当前自营业务仍是多数券商的主要业绩驱动，但其高贝塔、强周期与杠杆属性，也是券商业绩分化、波动的主因。而轻资产业务风险相对低、对资本制约小，有助于熨平业绩波动。包括资管在内的财富管理业务具备广阔的发展空间，券商金融科技仍在起步阶段未来大有可为，建议关注资产管理配置能力领先以及以金融科技为代表的运营、服务能力一流的券商。