国泰君安花长春：两会前将是宏观政策密集推出窗口

　　导读

　　中国经济发展面临前所未有的挑战，这就要求我们通过更大力度的宏观对冲政策来渡过难关。

　　正文

　　明确经济发展面临的挑战前所未有。3月以来，政治局会议对疫情冲击的定调，一次比一次严重。3月18日常委会表态是，境外疫情扩散蔓延，对世界经济产生不利影响。3月27日政治局会议表态是，国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，世界经济贸易增长受到严重冲击。而4月17日政治局会议表态是，今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情，对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。

　　未提及经济社会发展目标任务。虽然3月18日和4月8日的政治局常委会，已经不再提及“努力完成全年经济社会发展目标任务”。但是3月27日的政治局会议，仍有提及这一措辞，这让我们难以从这段时间政治局相关会议的表述中，去判断2022年政府希望的增速目标。但4月17日的政治局会议，也未提及“努力完成全年经济社会发展目标任务”，这让我们可以判断，2022年的经济增速目标，大概率不会以“十三五”规划下GDP翻番要求的5.6%为目标，而一直维持“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”的表态。

　　衡量小康社会完成度的是一个指标体系，并不只是经济增速。全面建设小康社会，是党的十六大确立的，我国在本世纪头20年的奋斗目标。编制“十三五”规划过程中，根据经济社会发展情况，进一步将其完善为经济发展、创新驱动、民生福祉、资源环境4个方面25项指标。国家发改委在《求是》2022年第6期中明确表示，“十三五”规划顺利实施，经济社会发展4个方面25项主要指标绝大部分达到预期，各项目标任务进展顺利，重大标志性成果基本形成，全面建成小康社会取得决定性进展和历史性成就。鉴于疫情对中国经济带来的冲击明显，未来海外疫情和需求演进还存在巨大不确定性，GDP翻番目标确实不应该成为2022年经济发展的制约。

　　会议强调要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。3月27日政治局会议提及要发行特别国债，本次会议我们明确发行的是抗疫特别国债。会议要求财政需要真正发挥稳定经济的关键作用，潜台词可能是目前财政政策还不够积极，还没有真正发挥关键作用，这从一季度基建投资-19.7%和3月单月-11%的增速上就可看出。会议要求加强传统基础设施和新型基础设施投资，相较此前，更加重视传统基础设施在投资体量方面的优势。我们预计，如果专项债达到3万亿到3.5万亿，投向主要集中于基建，12%的比例可做资本金，即使考虑挤出效应，2022年基建增速也最少在10%以上。3月份基建发力不明显，主要原因可能是疫情防控影响复工复产和物流节奏。

　　会议强调要扩大居民消费，适当增加公共消费。在扩大居民消费方面，会议不仅要求做好复工复产、复商复市；而且要求做好低保工作，及时发放价格补贴，完善社会保障。会议提出适当增加公共消费非常重要，新型基础设施的投资主体大多是企业，政府即使想推动也难有抓手。但如果政府加大相关产品的购买力度，效果就会立竿见影。这从近期上海和广东等省市促进在线新经济、打造数字经济创新引领型城市等一系列举措中可以看出。

　　货币政策进一步宽松可期，明确提及降息。在3月27日政治局会议首次提出引导市场利率下行之后，央行就在4月3日宣布对中小银行定向降准，并大幅下调金融机构在央行超额存款准备金利率，随后在4月15日下调MLF利率。4月17日政治局会议继续明确运用降准、降息、再贷款等手段，引导贷款市场利率下行。尤其直接提及的降息，是在4月3日央行刘国强副行长对存款利率下调的谨慎表态之后，叠加3月CPI同比大幅下滑至4.3%，PPI进一步下行至-1.5%的因素，未来进一步下调MLF利率及存款利率可期。

　　两会前将是宏观政策密集推出窗口。我们在3月27日政治局会议点评中，即提示重视两会前时间窗口，随后我们也看到下调MLF利率、定向降准等政策相继落地。一方面，4月17日政治局会议，要求进一步加大宏观逆周期政策力度，大力对冲海内外疫情对经济的影响。另一方面，4月26-29日召开十三届人大常委会，可能会宣布两会召开日期，考虑到两会代表可能提前两周到京隔离，那么5月中旬左右可能是两会召开时间窗口。鉴于此，我们坚持观点，继续认为从现在到5月中旬，即是宏观对冲政策密集酝酿出台时间窗口。