防御中等待预期纠偏的机会

　　上周市场下挫，上证指数收于3427点、周下跌2.5%，创业板指周下跌4.6%、上证50指数周下跌4.5%。外围市场波动、美联储边际收紧预期，国内一些行业政策的严监管下个股风险有增无减，尤其以医药、食品等消费股的回撤带动了指数的回落，叠加经济下行和货币稳增略松但空间不大的宏观金融组合，市场防御特征明显。

　　绩优股指数为代表的茅指数、创业板指为代表的热门赛道股均出现了显着回落，仅金融基建等部分低估值的风格和游资参与度较高的低价中小盘保持了一定的抗跌性和活跃度。某种意义上，上周曾经出现的“当日成交萎缩且券商板块大涨5%以上且上证指数则上涨温和、涨幅在0.5%-1.5%之间”的场景，更多再次佐证了市场仍在震荡格局中，更多体现了高低切换、风格轮动的特征而非如同2014年下半年指数牛市的开启。

　　因此，维持前期的思路：短期市场依然以存量博弈为主，市场资金倾向于快速且反复轮动、控制仓位、结构行情，均衡配置中适度增加价值风格的关注度；3400点附近乃至下方仍需市场的考验，不过如果指数回撤过快，比如再次下探3300-3400点一线时，则是短线博弈反抽的窗口期、至于何时趋势性转好，则需要市场预期的显着纠偏，尚需等待管理层更有力的措施，A股历史上曾经多次出现过且最近1次是2018年四季度的例子。价值防御中跟踪银行、地产、西部基建等，成长则关注新能源赛道资金的迁移和卡脖子概念的延伸，比如新能源相关的信息化建设、军工贵金属、从高端机床到农业机械等。

　　这里谈几个话题：

　　其一，“三次分配”强化了节制资本的预期，市场波动放大；从积极的角度看，三次分配尚未在A股市场中形成一个正向的主题效应，是个潜在的主题机会；假定其他变量的不变，按照A股主题投资的经验看，那么可以关注三次分配带来的增量市场机会。以腾讯500亿元资金的“共同富裕专项计划”看，涉及领域包括诸如乡村振兴、低收入人群增收、基层医疗体系完善、教育均衡发展等民生领域提供持续助力；社会普惠相关领域的投资可能对相关的结构性的文体、医疗等基建形成增量，这可能涉及一些体育、教育信息化、水利公用事业、西部铁路建设等；当然，卡脖子领域也是潜在收益方向。

　　其二，搏击中小盘股是短期博弈的一个主要方向，但是经济面中小企业业绩不佳仍是影响，需要注意中报业绩乃至3季报业绩披露带来中小盘股的分化。相反，目前位置需要重视银行板块潜在配置价值，2018年时是最明显的一次修复和占优。银行是一个比较诡异的A股板块，其估值曾经在2007年飙升至30倍后一路下行而不论经济的上下；从策略的角度看，一个归因在于银行板块以前市值过于庞大、银行与全部A股的市值比过高、远超10%以上。银行市值占全A市值的比重远大于银行净资产占全社会货币资产的比重，叠加市场风格等因素，使得历史上多数年份银行股缺乏提升空间。但是，目前银行市值仅7.2万亿、全A市值85亿元，两者比例降至8.6%；因此，多因素考虑，银行的潜在战略性（半年-1年）机会在临近。

　　其三，恒生AH股溢价指数回升至140.7的年内最高水平，这意味着短期市场要么港股强势反弹带动AH股上涨，要么A股相对H股会面临更大的回调压力，很难会出现A股大涨而H股无所作为的情形。沪深港股通资金方面，上周五再度大额流出，北上净流出108亿、南下资金净流出42亿元，意味着相关资金对中国资产持有审慎的心理。因此，跟踪相关监管政策和预期的变化，跟踪互联网巨头等港股龙头的走势，A股指数受制于估值比价压力，短期将呈现跟随式的走势，审慎中等待联动修复的机会。