经济韧性较强 稳增长仍需发力
作者：寇宁/Z0002132/
一德期货宏观经济分析师
核心观点及内容摘要
8月，国内规模以上工业增加值当月同比增长5.3%，两年平均增长5.4%，较7月回落0.2个百分点，环比增长持平于7月，在疫情冲击加大的背景下，工业生产尽管修复力度偏弱，但增速持稳，生产端韧性较强。
主要制造业行业中，8月，汽车制造、黑色冶炼行业产出增长下滑较为明显，是造成制造业产出增长回落的主要原因，而高技术行业生产继续维持较高水平，8月工业增加值增速回落仍主要受到疫情、限产等短期因素的冲击，工业生产增长维持稳定。
固定资产投资累计同比增长8.9%，两年同比增长4%，环比增长升至下半年以来新高，投资增长企稳回升。主要行业中，制造业投资两年平均增长上涨，基建、房地产投资回落。
制造业投资增长延续开年以来的修复趋势，两年平均增长已超过2019年同期及2019年全年增长，制造业投资总体实现修复。主要行业中，高技术行业投资增长普遍加快，显示出高技术行业投资在周期因素及海外需求强劲的支撑下对制造业投资的强劲拉动，汽车制造业行业在产销回落的背景下，投资降幅较为明显。
基建投资累计同比增长延续下半年以来的回落走势，但单月增长止跌回升。后市看，财政后置的背景下，8月中旬以来地方债发行显着加快，后市基建投资增长将逐步加速。
房地产投资增长8月延续回落，新开工、施工面积增长下滑对房地产投资构成主要拖累，体现出在政府严格“房住不炒”的调控基调下，房地产融资政策持续收紧导致开发商投资意愿持续下降，同时，商品房销售增长的高位回落，也在一定程度上加大了房地产新开工的增长压力，后市，在开发商资金收紧及地产销售放缓的压力下，房地产投资增长恐将延续回落走势。
社会消费品零售总额8月较7月大幅回落，但环比增长0.17%，国内消费显示出较强韧性， 主要消费品中，必需品消费维持稳定增长，可选品消费增长明显回落，表明由疫情导致的居民收入及消费意愿下降对消费的影响依旧较大，这恐对后市消费需求的修复产生不利的影响。
8月，国内经济供求增长延续回落，但在8月国内疫情影响大于7月的背景下，消费、投资环比回升，显示出经济增长在周期回暖及外需强劲的支撑下仍然维持着较强的韧性，但同时，受到海外疫情导致芯片等原材料供给的限制导致汽车行业面临较大下行压力，及房地产政策收紧对房地产投资的不利影响，内需增长仍面临压力，短期仍需要稳增长政策发力保持经济平稳运行，但在经济韧性较强背景下，预计稳增长政策将较为温和，特别是货币政策在着力宽信用的导向下，大幅宽松的概率较小。
正文
1. 短期冲击影响较大 工业生产维持韧性
8月，国内规模以上工业增加值当月同比增长5.3%，增速较7月进一步回落1.1个百分点,不及5.8%的市场预期。考虑基数效应的影响，8月规模以上工业增加值两年平均增长5.4%，较7月回落0.2个百分点，降幅显着收窄，环比上，8月，规模以上工业增加值环比增长0.31%，基本持平于7月0.3%的水平，显示8月在疫情冲击加大的背景下下，工业生产尽管修复力度偏弱，但增速持稳，生产端韧性较强（见图1）。三大门类中，采矿业增加值当月同比由跌转涨，制造业、电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增长出现回落，是8月工业生产增长的主要拖累。
主要制造业行业中，8月，汽车制造、黑色冶炼行业产出增长下滑较为明显，是造成制造业产出增长回落的主要原因，其中，汽车制造业产出两年平均增长大幅回落5.31个百分点至0.17%，是制造业产出增长下滑的主因，体现了海外疫情反复导致汽车芯片供给持续不足对汽车行业生产的影响，此外，受行政减产力度加大的影响，黑色冶炼行业生产两年平均增长下滑0.82个百分点至1.69%。同时，高技术行业生产继续维持较高水平，医药制造业受益于疫情影响，同比增长回升7.6个百分点至32.9%，电气机械、计算机通信增加值同比增长维持10%以上，专用设备、通用设备行业增加值两年平均增长均较7月加快（见图2）。因此，8月工业增加值增速回落仍主要受到疫情、限产等短期因素的冲击，工业生产增长维持稳定。
2. 制造业投资强劲 地产压力明显
1-8月，固定资产投资累计同比增长8.9%，较1-7月下降1.4个百分点，不及9.1%的市场预期，两年同比增长4%，较1-7月回落0.3个百分点，但同时，固定资产投资环比增长由7月的0.08%升至0.16%的下半年以来新高，投资增长企稳回升（见图3）。主要行业中，制造业投资两年平均增长较1-7月上涨0.2个百分点至3.3%，基建、房地产投资分别较1-7月回落0.7个百分点、0.3个百分点至0.2%、7.7%（见图4）。
制造业投资增长8月延续开年以来的修复趋势，截至8月，制造业投资累计同比两年平均增长已超过2019年同期及2019年全年增长，制造业投资总体实现修复。主要行业中，计算机通信、医药制造、专用设备、电气机械、通用设备相关高技术行业投资增长较1-7月普遍加快，显示出高技术行业投资在周期因素及海外需求强劲的支撑下对制造业投资的强劲拉动，此外，有色冶炼、化学原料及制品相关重化工业投资增长出现回落，汽车制造业行业在产销回落的背景下，投资降幅较为明显（见图5）。截至8月，除汽车制造业外，主要制造业行业固定资产投资增速普遍超过2019年水平。
部分受到基数效应抬升的影响，基建投资累计同比增长延续下半年以来的回落走势，但单月看，随着财政稳增长政策的逐步发力，8月基建投资较7月环比增长6%，基建投资止跌回升。后市看，在年内财政后置的背景下，8月发改委要求地方政府做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作，8月中旬以来地方债发行显着加快，预计在项目及资产的双重支撑下，后市基建投资增长将逐步加速，但由于今年专项债发行进度较慢，截至8月，新增专项债仅完成年度目标的50%，远低于近两年同期水平，因此，预计下半年基建投资增长回升速度较为温和，但在政策强调做好下半年与上半年政策衔接的导向下，基建投资或将持续平稳发力，总体呈现稳定增长的走势。
房地产投资增长8月延续回落，两年平均增长降至年内次低，其中，在前期交房赶工压力下，房屋竣工面积累计同比增长加快0.3个百分点至26%，但新开工、施工面积增长下滑对房地产投资构成主要拖累（见图7），1-8月，房地产新开工面积同比降幅由1-7月的-0.9%进一步扩大至-3.2%，施工面积同比增长由9%回落至8.4%，体现出在政府严格“房住不炒”的调控基调下，房地产融资政策持续收紧导致开发商投资意愿持续下降，同时，随着商品房销售增长的高位回落，开发商回款压力逐步累积，也在一定程度上加大了房地产新开工的增长压力，8月，房地产销售增速仍然延续回落的走势，商品房销售面积与销售额累计同比增长环比分别回落5.6个百分点、7.9个百分点至15.9%、22.8%（见图8）后市，在开发商资金收紧及地产销售放缓的压力下，房地产投资增长恐将延续回落走势。
4. 消费增长稳定 餐饮消费回落
社会消费品零售总额8月同比降至2.5%的，较7月大幅回落6.1个百分点，远不及7.4%的市场预期，两年平均增长由7月的3.6%降至1.5%，为一年以来低点，但环比上，8月社会消费品零售总额环比增长0.17%，考虑到国内疫情于8月持续发酵，消费增长环比止跌回升，显示国内消费韧性较强，其中，商品零售两年平均增长下降1.5个百分点至2.4%，而餐饮收入两年平均增长回落至-5.8%，显示国内疫情对消费的冲击较为明显（见图9）。
主要消费品中，从两年平均增长看，8月，文化办公用品用品消费增长显着加快，同比增长由7月的7.41%上涨至14.77%，同时，必需品消费维持稳定增长，饮料、粮油食品、日用品消费当月增长维持5%以上的增速对消费形成较强支撑，但同时，可选品消费增长出现明显回落，服装鞋帽、家用电器两年平均出现负增长，而家具、通讯器材消费增长较7月明显下滑（见图10），表明由疫情导致的居民收入及消费意愿下降对消费的影响依旧较大，这恐对后市消费需求的修复产生不利的影响。
5. 经济韧性较强 稳增长仍需发力
8月，国内经济供求增长延续回落，但在8月国内疫情影响大于7月的背景下，消费、投资环比回升，显示出经济增长在周期回暖及外需强劲的支撑下仍然维持着较强的韧性，但同时，受到海外疫情导致芯片等原材料供给的限制导致汽车行业面临较大下行压力，及房地产政策收紧对房地产投资的不利影响，内需增长仍面临压力，短期仍需要稳增长政策发力保持经济平稳运行，但在经济韧性较强背景下，预计稳增长政策将较为温和，特别是货币政策在着力宽信用的导向下，大幅宽松的概率较小。
