国金证券：首予广和通“买入”评级 目标价72元

　　国金证券发布研究报告称，首予【广和通(300638)、股吧】“买入”评级，预计2021-23年收入为41.47/59.13/82.91亿元，归母净利润为4.15/5.93/8.17亿元，对应EPS为1/1.43/1.98元，予22年50倍PE，目标价72元，市值300亿元。

　　国金证券主要观点如下：

　　模组行业高景气，细分龙头盈利稳健。

　　公司是国内头部模组厂商之一，深耕模组行业20余年，近五年营收/归母净利润CAGR为53.23%/53.20%，近三年毛利率/净利率行业第一。根据数据，2020年物联网终端连接数为66.16亿，2026年将达237.2亿，连接数激增为模组行业打开空间。2G/3G加速退网，未来制式向高价值5G/LPWAN演进，该行测算2025年全球模组行业市场规模将近600亿元，5年CAGR达12%。

　　卡位优势突出，构筑技术、客户壁垒。

　　公司近5年研发费用率始终保持10%以上位于行业前列，以研发铸就技术优势。公司精准卡位POS/PC赛道，与百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密，全球市占率50%;车载模组领域，公司锁定Tier1客户，已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合作，预计以2.64亿元对价收购锐凌无线剩余51%股权，通过其收购的Sierra Wireless车载模组业务(20年全球市占率19.1%，终端客户包括大众集团、PSA及FCA)加速布局海外业务，构筑大客户高壁垒。

　　PC/POS赛道业务稳定但天花板可见，车载模组业务打开新增长曲线。

　　未来5年全球PC/POS蜂窝模组市场CAGR20%，基于公司全球市占率已近半，PC/POS模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加速进军海内外车载模组市场，受益于网联化渗透率快速提升及5G/C-V2X模组需求增加，预计全球25年车载模组市场规模126亿元，公司20年车载业务营收四千万元，2023年车载模组业务占比有望达到20%，成为公司增速最快的业务。

　　未来公司基于POS/PC现金牛业务，以车载模组业务打开新增长曲线，有望实现产品型公司向平台型公司转身。

　　风险提示：车载模组业务推进不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺;外协代工带来生产波动;控股股东和高管减持风险等。