风投变“疯投”？这一赛道迎来史上“最热投资年”

　　中国基金报记者 莫琳

　　当资本慢慢渗入“人间烟火气”，是一场资本盛宴，还是一条未来十年的黄金赛道？

　　IT桔子的数据显示，从今年Q1开始，食品饮料赛道的投资突然大火，进入Q2以来，更是一路领先，在新能源、社区电商等近期的热门赛道中，投资金额高达144.4亿元，成为投资金额最高的赛道。而去年同期的投资金额仅23.44亿元。

　　进入7月以来，食品饮料赛道的投资更加火爆。7月13日，喜茶被曝正式完成5亿美元融资，估值600亿元；7月14日上午，遇见小面传出完成过亿元新融资，估值30亿；7月14日下午，鲍师傅新一轮融资细节流出，估值100亿。此前，拉面、卤菜、烤串等各品类的餐企获得了上千万或过亿的融资新闻，一个接一个，让人目瞪口呆。

　　“所有消费赛道都值得重做一遍”，一边是消费品投资人的亢进，一边是“古典”投资人的质疑，“被预支的估值，谁会是击鼓传花的最后一位？”

　　一级市场的“市梦率”

　　投资机构内部看法不一

　　“二级市场看市盈率，一级市场看市梦率。”北京一位不愿具名的投资人这样来总结目前火爆的餐饮投资。

　　去年6月才成立的墨茉点心局，今年6月初时估值25亿元。“风投女王”徐新投了之后，估值被抬到了50亿元；又隔一周传出10亿美金。虽然后面的估值有可能是企业放出的烟幕弹，但是在不到一年的时间里，估值翻了500倍之后，仍然有不少投资人趋之若鹜”，上述投资人告诉记者。

　　事实上，不仅仅是墨茉点心局的估值这样跳涨，这两个月来，无论是拉面馆、烤串店，还是奶茶、咖啡，但凡被高瓴、红杉、今日资本等知名机构看上的项目，估值基本都会暴涨。

　　“过去的估值体系已经被蜂拥而至的资本打破。越来越多的投资人倾向于用 “预支估值”法。也就是基于2年甚至5年后，这个项目在拿到融资扩张后的理想财务数据，来进行估值。”上述投资人表示，“也许用“市梦率”一词来表达更准确，不少人相信自己所投的细分领域将来能出上百亿甚至上千亿市值的公司。”

　　虽然这位投资人对餐饮赛道持有质疑，认为“预支估值”法无异于一场击鼓传花的游戏，接到最后一棒的投资人，必定成为被割的韭菜。但是其所在的机构，据说已经向一家拉面馆递交了估值10亿元的投资意向书。

　　除此之外，不少投资人也对目前估值的跳涨不无担忧。以前餐饮赛道一直不受资本待见，只有一部分专业投消费赛道的机构在慢慢寻找机会，培育品牌，例如早期就投了奈雪的茶、钟薛高等新晋网红品牌的天图资本，文和友、东鹏特饮等A轮之前就进入的加华资本等。随着手里不差钱的知名大机构的强势入局，不少早期项目估值跳涨之后，早期项目不再“早期”，AB轮成长阶段的项目更加内卷，于是产业大洗牌，新项目越来越少，老项目估值越来越高。这一投资现象，已经在共享出行、K12教育等多个领域出现，茶饮赛道上也初见端倪。与其他赛道不太一样的地方就是，餐饮赛道最容易遇到“品牌老化”的问题，过去的真功夫，现在的海底捞，上市之后，最终由股民承担风险。

　　餐饮投资的底层逻辑发生变化

　　未来会有越来越多千亿市值的公司

　　一边是“古典”投资人的谨慎，另一边是投资人的高歌猛进，“风险投资就是允许试错的，所有消费赛道都投一遍，就算大部分错了，成功了一两个就足够了”，“农夫山泉都能5000亿市值，消费赛道是最好的投资赛道，未来会有越来越多的千亿市值的公司诞生”……

　　对于餐饮投资的高估值现状，更多投资人跟记者表述的是此前美团联合创始人王慧文对“马太效应”的理解。在他们看来，马太效应之所以会存在，是因为我们在很多领域里没法做判断，导致我们只能跟随看起来正确的人的判断，那么，这些看起来正确的人会利用别人的跟随而进一步获益，这是马太效应的成因。

　　除了盲目跟投之外，还有不少投资人认为，目前餐饮赛道投资的底层逻辑发生了变化。传统餐饮企业的菜品制作高度依赖厨师，”人”是天花板，但是前几年，消费赛道的机构投了大量餐饮供应链企业，例如今年刚上市的【味知香(605089)、股吧】（605089）等，连锁餐企的标准化难题一下次得以解决。越来越多的连锁品牌正在通过供应链标准化、中央厨房模式、以及借助新技术做出“标准单店”，然后借助资本杠杆大规模扩张。

　　泰合资本董事蒋铠阳认为，中国“食”赛道正酝酿着三个万亿级的机会，分别是基础食材品牌化（例如【金龙鱼(300999)、股吧】（300999）、海天味业（603288）等）、预制菜工业化（例如味知香、颐海国际等）与餐饮连锁化。目前中国餐饮企业的连锁化率是10%，相比美国的54%、日本的49%，还有五倍的提升空间。另外，餐饮赛道连续多年保持8%~10%以上的年增速，是极少数具备长周期持续增长能力的万亿市场，想象空间巨大，预计中国餐饮市场规模将在2024年突破6万亿元。因此，泰禾资本认为，中国餐饮连锁化将引领餐饮十年黄金爆发期。

　　蒋铠阳表示，这一轮餐饮资本化对餐饮企业与资本方都是一个非常难得的机会。在上个十年的互联网融资热潮中有观点认为，创业者得到的一笔小融资，可能会给自己带来一些帮助；但如果创业者得到足够多的钱，他有可能可以重新定义游戏规则。

　　天图投资创始合伙人冯卫东则认为，专业分工的形成，让每个企业要处理的复杂性大大降低，扩张的速度大大加快了。例如，购物中心业态的出现使我们方便的获取规范化、标准化的人气旺的选址，这是扩张的基础。周黑鸭开到100家店花了十几年，但是奈雪的茶开了100家店才花了3年。

　　冯卫东还认为，我们在一级市场的投资，一投下去都要5年～7年，是一个非常长的周期，所以我们必须要看见企业在我们投资期间的状况越来越好，价值不断增长，能成为时间的朋友，否则很容易发生投资风险。

　　如果投贵了，随着企业的增长，价格就显得不那么高了。但是如果企业不增长，即使你当时投的时候看起来便宜，随着时间的推移，这样的便宜体现在年化的回报率上时，已经微不足道，冯卫东说。

　　无论是昙花一现，还是未来十年的黄金赛道，我们既要做时间的朋友，也是历史的见证者。根据IT桔子的数据显示，教育行业二季度融资额由一季度的118.6亿元跌至不足24亿元，跌幅达80%，去年也一度像今年的餐饮赛道一样火爆，也是去年的“融资王”。