东方证券：维持欧派家居“买入”评级 目标价193.04元

　　东方证券发布研究报告称，维持欧派家居“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润达27.55/34.27/38.59亿元(此前预测为25.16/29.96/34.74亿元)，给予DCF目标估值193.04元。

　　事件：1、公司公告2021年三季报，2021Q3实现收入62.02亿元，同比增长30.12%;实现归母净利润11.01亿元，同比增长14.57%。

　　2、公司公告拟发行不超过30亿可转债，用于投资欧派家居智能制造(武汉)项目(投资总额25亿，新建全品类产线)、欧派创新设计大厦项目(5亿)。

　　东方证券主要观点如下：

　　衣柜、木门、家配延续高增长，全渠道深化持续推进。

　　2021Q3公司收入、利润同比分别增长30%、15%，符合市场预期。

　　(1)分产品，2021年Q3橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套产品)收入同比分别增长12.72%/35.43%/13.56%/51.71%/91.55%。其中，公司“全厨定制”模式持续推进，挖潜存量厨房旧改需求，橱柜收入稳健增长;衣柜业务现已成为公司第一大收入贡献来源，通过定制核心+配套品+门墙系统融合销售实现同比快速增长，同时带动配套品、装修材料等品类收入延续高增长;卫浴、木门收入持续回暖，推测零售、工程均有贡献。

　　(2)分渠道，2021Q3公司经销店、大宗、直营店渠道收入同比增长28.77%/33.06%/30.29%，公司积极把握疫情后需求复苏、行业洗牌加快的发展机遇，加速推进全渠道深化。

　　降本提效切实推进，有效控制原材料涨价带来的成本端压力。

　　2021Q3公司实现毛利率33.28%，同比、环比分别下滑5.47pct、0.44pct，推测与原材料价格快速上涨、大宗业务为抢占优质客户而适当回调价格有关。费用端，公司严控费用延续、有效缓解原材料涨价带来的压力，2021Q3公司期间费用率达12.94%，同比、环比分别下降约1.78pct、2.21pct，2021Q3归母净利率达17.75%，同比下降2.41pct，环比提升2.07pct。

　　全国化布局、大家居战略持续推进，全品类、全渠道优势助力份额提升。

　　作为行业内率先布局整装渠道的龙头，公司大家居战略当前正加速推进、迎来收获期，叠加自主研发信息化优势加持，有望继续带动定制、配套品、装材等全品类高增长。立足于全国化布局及大家居战略，公司拟于武汉设立华中智能制造基地，有望满足华中区域快速增长的产能需求，形成“东西南北中”的全国、全品类生产基地布局，综合提升公司竞争优势。

　　在行业流量获客层面竞争愈发激烈的背景下，公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显，看好公司份额加速提升，定制家居龙头优势稳固。